国泰君安：广电网络 业绩预增幅度下调70%
事件：
广电网络（600831）(进入该股吧，新版行情)在 2008 年10 月的业绩预增公告中，预计2008 年度归属于上市公司股东净利润同比增长80%左右。09 年2 月18 日公司发布2008 年度业绩预增修正公告，预计08 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长10%左右，按照2007 年归属于上市公司股东净利润4100.98 万元计算，08 年每股收益约为0.135 元。
公司预计 2008 年度业绩增幅降低的主要原因：一是广告代理业务清算涉及公司对陕西电视台2950 万元的经济补偿;二是受地震灾害影响造成资产损毁，经核实后进行报废处理。
评论：
2950 万元的经济补偿始末：公司2006 年以8500 万元购买陕西电视台所属四个频道的5 年期(2007 年-2011 年)广告代理业务，在账面上以无形资产反映，按每年1700 万元摊销。截至2008 年6 月30 日，广告代理权摊余价值5950 万元。公司在2008 年6 月30 日与陕西电视台签署协议，终止上述广告代理业务。根据2008 年12月13 日的清算协议，陕西电视台在2008 年12 月31 日前向公司退回3000 万元，剩余2950 万元作为对陕西电视台的经济补偿。
我们在前期报告中就注意到，该公司独立董事在就《解除广告代理协议》出具的意见中“提示管理层注意在进行业务清算时应以客观、公允为原则，维护公司股东的权益”。从实际清算结果来看，2950 万元直接减少每股收益-0.09 元，公司的解约导致股东利益受损。我们注意到，这样一个对公司08 年业绩产生重大负面影响的议案在1 月14 号股东大会过会时，1.22 亿票同意，占与会股东所持有效表决票的100%。估计主要是大股东所代表的1.22 亿票投了赞成票。
计提资产减值也是影响公司08 年业绩的原因之一。公司在2008 年中报中已经确认营业外支出433.21 万元，固定资产报废损失390.45 万元，主要原因是地震造成汉中、宝鸡、安康分公司的非常损失。因此，公告中所指地震引起的资产报废损失规模应当在400 万元左右。
根据公司前次公告全年预增80%以及08 年前三季度已实现净利润6381 万元推算，公司第四季度主营贡献净利润1000 万元左右。而根据本次公告计算08 年净利润约4511 万元，扣除非经常性损失2950 万元，推算第四季度主营贡献净利润1080 万元。08 年1—3 季度公司实现净利以此为3936、1087 和1364 万元，呈现逐季下降特点。而07 年公司净利润的季度波动特点是一季度最低，四季度最高。06 年则是2、3 季度高，1、4 季度低。总之，公司财务数据未能有效反映其业务的季度波动特点。
虽然我们知道，广告代理业务清算支出和地震引起资产报废损失均属非经常性损益，只影响2008 年净利润，对以后年度损益不具有持续性影响。但我们也注意到，公司已经连续两年不能完成公布的年度预算目标。再联系到因公司重组效率低下而爆出的08 年靓丽一季报之“乌龙”事件。公司的执行力和诚信度委实让人担心。
我们下调 08 年每股收益至0.14 元，从谨慎原则出发我们亦下调公司09-10 年业绩到0.25 元、0.23 元，对应最新股价，08-10 年的动态市盈率为61X、39X、42X。08 年基数做低之后，09 年公司业绩将呈现比较大幅的增长。但我们提醒投资者没有必要去追逐这种人为塑造成长曲线的公司。投资评级下调为中性。
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