民族证券：恒瑞医药 经营状况出色 发展潜力巨大
一、恒瑞医药（600276）(进入该股吧，新版行情)08年经营状况出色，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润同比翻番2008 年公司实现营业总收入23.9 亿元，同比增长20.8%，净利润4.4 亿万元，比去年同期增长3.6%。
其中，医药制造业实现收入23.4亿元，比上年同期增长19.6%，营业利润16.5 亿元，同比增长20.7%，医药制造业毛利率为比上年微升0.8 个百分点，达到84.9%;医药商业实现营业收入4967 万元，比上年同比增长137.0%，营业利润251万元，同比大幅提高108.6%，毛利率为5.1%，比上年微降0.7个百分点。
按产品分，针剂药收入18.6 亿元，同比上升20.8%，销售利润也上升21.1%，达到16.2亿元。片剂药收入4.3 亿元，同比增长17.9%，销售利润3.6 亿元，同比增长33.6%，原料药收入4967万元，利润251 万元，较去年下降87.5%。从毛利率上来看，针剂、片剂毛利率均较去年有所提高，体现了公司制剂药较强的竞争实力，市场竞争较为激烈的原料药毛利率则因为08 年价格下跌而大幅下降至个位数。
08 年公司依然保持40%左右的高销售费用率，期间费用率54.8%同比下降6.8个百分点，主要是由于管理费用下降导致。
公司偿债指标优异，资产负债率下降至10.2%，流动比率和和速动比率升至6.8 和6.1。
总体来看，公司08年经营状况出色，主营收入快速增长，毛利率进一步提高，期间费用继续下降，同时由于报告期内，公司被评为江苏省第二批高新技术企业，公司所得税税率自2008 年起三年内降至15%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为5.70 亿元,同比增加了100.1%。但由于08 年交易性金融资产投资亏损1.8亿，使得08年净利润增速仅为3.6%。09年在公司甩掉投资亏损包袱后，净利润有望大幅提升。
二、各类产品全面开花
抗肿瘤药物实现销售收入14.7 亿元(17.2 亿元含税)，同比增长23%，一线抗癌药中，奥沙利铂实现销售收入4.02 亿元，增长有所放缓，同比增速6%，而多西他赛实现销售收入5.56 亿元，依然保持快速增长，同比增速为19.2%，二线抗癌药中伊利替康实现表现突出，销售收入1.45 亿元，同比增长37%，来曲唑同样保持良好的销售势头，销售收入1.03 亿元，同比增长50%，亚叶酸钙实现销售收入1.18 亿元，同比增长3%。
抗生素稳定增长，销售收入3.25 亿，同比增长13.8%。其中克拉霉素缓释片销售收入1.79 亿元，加替沙星5200 万元。
手术用药是公司08 年重点推广的品种，七氟烷实现销售收入6800 万元，同比增长90%，阿曲库胺实现销售收入1.07 亿元，同比增长170%。
心血管用药厄贝沙坦实现销售收入6400 万元，同比增长92%。
造影剂碘氟醇也是08 年重点推广的品种之一，销售模式主要为学术推广，全国各地大大小小规模不等的学术活动成效显著，实现销售收入2600 万元，开启了良好开端。
新药研制方面，2008 年公司共投入科研经费近2 亿元，占营业收入的近10%。目前创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产;分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，左亚叶酸钙等5 个新药获得生产批件、阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品;全年获得专利授权14 件，新提交中国专利14 件、全球专利19 件。
09 年有望上市的培门冬酰胺酶、S1 替加氟复方制剂(治疗胃癌)都有望成为新的过亿品种。
三、盈利预测和投资评级
公司产品优势突出，研发实力雄厚。公司正处在由“仿制”向“创新”转型的关键时期，具有巨大的增长潜力。预计09，10年每股收益分别为1.24 和1.60元，对应动态市盈率分别为33.9倍和26.3倍。给予公司推荐投资评级。
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