天相投资：海亮股份 行业盈利大幅下滑 公司利润保持增长
2008 年海亮股份（002203）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入79.06 亿元，同比增长16.81%;营业利润1.92 亿元，同比增长15.69%;归属于母公司所有者净利润1.75 亿元，同比增长0.55%;基本EPS 为0.44 元。因所得税费用大幅增加2384 万元，导致归属母公司所有者净利润增幅较小，系递延所得税费用的会计处理所致。
在下游需求快速萎缩的情况下营业收入和营业利润仍保持增长态势。公司是国内第二大铜管生产商和最大的铜管出口商(08年铜管出口量占比为40%)。由于全球金融危机的影响，空调制冷业、建筑房地产业等都受到了相当程度的冲击，以毛利润占公司总毛利润55%左右的空调制冷用铜管产品为例：全球约有75%左右的空调产自中国，中国的空调产量及出口量可以衡量全球空调的需求状况，通过图表1可以看到自08年6月以来，中国的空调产量及出口量均出现了较大幅度的负增长。在这种严峻的形势下，公司铜管产品营业收入仍然同比增长18.77%(出口收入占营业收入的70%)，营业利润率上涨1.94个百分点，彰显公司产品的竞争力。
有效的风险控制机制避免了铜价剧烈波动带来的经营风险。作为铜加工企业，公司采用“以销定产”的生产方式，产品价格采用“电解铜价格+加工费”的定价模式，原材料价格完全由下游客户承担，这种定价模式有效的避免了铜价剧烈波动带来的存货跌价损失，加之公司一系列的库存管理办法和远离铜投机的经营理念，较好的控制了自08年9月以来铜价剧烈波动带来的风险，保障了公司盈利能力的稳定增长。
公司或将从有色金属产业振兴规划中获益。近期国家将出台的有色金属产业振兴规划将突出产业结构向深加工化发展，公司作为国内铜加工行业的龙头企业，未来可能获得一些列政策优惠。报告期内的相关优惠政策：1)自08年12月1日起上调铜管产品的出口退税率至9%(之前为5%);2)公司被认定为高新技术企业，2008年至2010年将享受15%的优惠税率。
参股银行，抵御业务单一风险。09年1月7日公司确认获得宁夏银行8000万股股份，占宁夏银行08年年底总股本的6.8%。公司本次入股宁夏银行能够在一定程度上规避公司产品结构单一风险，拓展利润来源。
产能迅速扩张和产品结构快速升级仍是看点。目前公司的“3万吨高耐蚀铜管项目”等4个募投项目生产线正在安装，估计在09年中期可以完成;越南海亮铜业公司7.1万吨的铜管生产线在09年底将完成安装，到2010年底公司产能将达到26.3万吨(较08年扩张10万吨)，届时公司将成为仅次于河南金龙铜管的全球第二大铜管生产商，新项目产品广泛应用于海水淡化、火力发电、空调制冷、建筑水暖等行业，产品结构既得到了优化升级，也缓解了公司盈利过度依靠空调制冷行业的现状，海水淡化及火力发电用铜管均有较好的需求前景。
盈利预测。面对空调制冷业需求的萎缩，公司可能会下调空调制冷用铜管产品的加工费以稳定市场份额，净利润指标或将受此影响;但是公司目前正处于“逆势扩张”期，09年公司产量将在08年的基础上将增加1-2万吨达到15-16万吨;另外铜价在09年难以恢复到07年和08年上半年的历史高价，因此09年公司的净利润指标将有所上升。综合考虑，我们预计09年公司实现归属于母公司所有者净利润同比增长25%，预计2009年和2010年公司实现基本EPS为0.55元和0.70元，对应的动态P/E为19倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)宏观经济走势不确定导致下游需求难以回暖风险;2)由于公司营业收入的70%左右来自出口，人民币升值也会降低公司产品的竞争优势（净值，档案，基金吧）。
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