华泰证券：江淮汽车 最坏时期已经过去 但恢复需要时间
投资要点：
江淮汽车（600418）(进入该股吧，新版行情)2008年四季度营业收入为24.96亿元，同比下降了36%，比三季度下滑了19%。分产品来看，2008年四季度轻卡、重卡和瑞鹰SRV销量和三季度相比下滑超过都20%。同时，2008年四季度毛利率降至8%;这导致公司2008年四季度税前亏损达2.11亿元，从而吞噬了前三季度实现税前利润2.34亿元的大部分。
公司2008年销售汽车及底盘199253辆，同比下降了3%;主要原因是占公司总销量50%以上的轻卡销量下降了10%。
公司2008年实现营业收入147亿元，同比增长了3%。但公司全年毛利率只有12%，比2007年下降了2.5个百分点，为近5年来最低水平。其中，占公司营业收入83%的整车毛利率下滑了3个百分点是主因。毛利率的快速下降导致公司全年净利率只有0.4%。
公司2008年实现税前利润0.23亿元。由于递延所得税资产的扣减和政府补助，使得公司2008年所得税为-0.37亿元。扣除少数股东权益后公司2008年实现净利润为0.57亿元，每股收益为0.044元;比2007年下降了83%。
2009年，公司的重要利润来源轻卡将受益于“汽车下乡”，重卡将受益于4万亿投资。预计公司轻卡和重卡销量将在2月开始复苏。公司毛利率的下滑也将止于2008年四季度，我们预计公司毛利率2009年1季度将会上升到10%以上，2009年2季度将上升到12%以上。总体看来，公司最坏时期已经过去，但恢复仍需要半年以上时间。
预计公司2009、2010和2011年EPS分别为0.20元、0.28元和0.33元，对应目前4.36元的股价，PE分别为22倍、16倍和13倍，给予“观望”评级。
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