国泰君安：西飞国际 山雨欲来风满楼 - 东方财富网
国泰君安：西飞国际 山雨欲来风满楼
在完成定向增发后，西飞国际（000768）(进入该股吧，新版行情)主业已由“国内飞机零部件和国外转包零部件生产”转变为“国内飞机整机和国外转包零部件生产”为主。目前企业的飞机产品占比超过95%，铝合金型材占比超过2.6%，VCM、汽车零部件等其他产品占比不到2%。飞机整机业务主要有新舟60/600，ARJ21(不含总装)等。
虽然 2008 年上半年公司飞机整机完成9 架，但是下半年受全球金融危机的影响仅完成1 架，全年只完成计划的45.45%，预计2009 年的情况更不容乐观。而ARJ21-700 型飞机在未取得适航证前，企业只能进行生产准备，同时还要等待市场的回暖，而这恐怕要到2010 年以后才可看到，可谓“远水难解近渴”。公司的国际转包业务在2008年虽然没有受到大的影响，全年完成计划的97.23%，但是面对全球民航业不景气的局面，2009 年的情况同样令人担忧。为此企业对2009年的经营目标进行了较大幅度的压缩。由于企业飞机整机制造的摊子已经全面铺开，因此2008 年全年存货达到54.59 亿元。面对严峻的经营形势，企业强化了经营管理，特别是第四季度加大了货款的回笼，因此2008 年各项应收款项为18.41 亿元，各项应付款项为30.42亿元，均较前三季度有较大幅度的下降。受原材料成本高企以及整体上市后关联交易消除的影响，2008 年西飞国际的毛利率为9.28%，较之以前从事零部件业务时下滑2.9 个百分点。目前企业的负债率为32.22%，处于较低水平，短期偿债能力很强。
预测 2009 年西飞国际的盈利同比下降在25%左右，EPS 在0.26 元的水平(10 转增12 股后EPS 为0.12 元左右)。鉴于2008 年西飞国际定向增发的1.295 亿股份已于2009 年2 月25 日解禁，因此在综合考虑飞机制造行业以及企业的实际情况和未来发展前景后，维持对西飞国际“谨慎增持”的投资评级不变。
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