海通证券：赣粤高速 收费站点取消对车辆分流影响有限
1. 江西省定于2009 年2 月21 日零时起，对全省境内政府还贷二级公路(含桥梁)收费站点全部统一取消收费，保留一级公路和经营性二级公路收费站点。公司公告称，与公司所辖的昌九高速公路、昌樟高速公路、昌泰高速公路平行的105 国道江西段上，被取消的二级公路收费站有：丰城收费站、吉安河东收费站、泰和收费站;公司所辖的九景高速公路范围内，被取消的二级公路收费站有：216 省道蔡家岭至都昌县都蔡收费站。
2. 赣粤高速（600269）(进入该股吧，新版行情)同时公告，2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行了2009 年行权，共计1732 份认股权证成功行权，公司股份增加1732 股，总股本变更为1167669211 股。
政府还贷二级公路收费站点的取消对公司车辆分流影响有限。今年1 月1 日起，国内成品油价税费改革正式实施。作为改革的一项主要内容，“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”随后在多个省份铺开。目前，山东、湖北、江苏、安徽、黑龙江、福建等地区已完成或陆续制定了相关撤站及人员安置方案。江西省于2009 年2 月21 日零时起，撤销了83 个政府还贷二级收费公路站点，其中公司所辖路段范围内共计4 个收费站点被取消。公司所属路产周边，特别是构成平行竞争关系的二级公路收费站点的取消，将使二级公路通行成本下降，对公司路产构成潜在分流威胁。但105 国道为两车道，道路曲折，通行条件差，对高速公路的替代性不强，同时，根据公司提供的撤站前后车流量和通行费收入的数据对比分析，预计本次二级公路取消收费后对公司旗下昌九、昌樟、昌泰、九景高速公路的车辆分流影响有限。
1732 份“赣粤CWB1”认股权证进行了2009 年行权，对EPS 没有影响。公司于2008 年1 月28 日在上海证券交易所发行12 亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券，每手分离交易可转债持有人获配47 份认股权证，共计发行5640万份认股权证，并于2008 年2 月28 日在上海证券交易所上市交易。2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行第一次行权。在行权期内，公司股价运行区间为8.62 元-10.10 元，相比20.53 元的行权价，投资者行权将造成损失。但根据公司披露信息，截至2 月27 日，共计1732 份“赣粤CWB1”认股权证选择了行权，公司总股本变更为
1167669211 股，增加股份1732 股，占行权前股份总数的0.00015%，对EPS 没有影响。
盈利预测与投资建议。
(1) 我们考虑了昌九城际铁路、济广高速鹰潭至瑞金段完工对公司路产的分流影响(两者将分别于2009 年底和2010年完工)，但未计入由公司承建的计划于2010 年10 月底建成通车的澎湖高速对公司通行费收入的影响，预计2008年-2010 年公司通行费收入同比增长3.47%、6.34%和4.98%，营业收入同比增长5.25%、8.02%和7.03%;
(2) 2008 年公司收到22966.5 万元财政补贴，在对2009 年和2010 年业绩进行预测时，我们未予考虑;
(3) 公司于2009 年1 月20 日被认定为高新技术企业，有效期为3 年(自2008 年12 月2 日至2011 年12 月1 日)，优惠税率为15%。
基于上述假设，我们预计2008 年 -2011 年公司EPS 分别为1.01 元、0.82 元和0.86 元。根据DCF 估值模型，公司合理估值区间为11.87 元-14.08 元，我们倾向于12.9 元的估值水平，对应于2009 年动态市盈率15.7 倍，给予公司“买入”的投资评级。
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