大通证券：山东黄金 08业绩大幅增长 09业绩依然可期
事件：
山东黄金（600547）(进入该股吧，新版行情)年报显示：公司08年实现营业收入198.7亿元，同比增长75.2%，归属母公司的扣除非经常性损益的净利润6.65亿元，同比增长292.8%，实现每股收益1.81元，同比增长56.4%。公司宣布每10股转增10股派股息3元。
点评：
公司业绩大幅增长的原因有二。一是矿产金产量的大幅增加。08 年1 月份公司完成定向增发，收购了三山岛、玲珑、沂南、鑫汇、金仓矿业资产，全年矿产金产量达到15.6吨，同比增长155.3%。二是黄金价格的大幅上涨。2008 年国内黄金价格为195元/克，同比增长15%。
影响公司08年业绩原因有二。一是公司矿产金毛利率同比下降7.23%，原因是矿石品位下降造成的吨矿处理成本的上升。公司的矿产金主营成本接近90元/克，同比上升36%。二是管理费用的高企。公司2季度管里费用环比下降近36%，3季度环比增长近45%，而第四季度则环比增长94%。公司当进一步解决“降本增效”问题。
公司未来两看点：
一是黄金产量的提升。目前公司主要的扩建项目有三个，分别是焦家金矿新建建6000吨选厂，计划在2009 年5 月投产;三山岛扩建8000 吨选厂，2010 年投产，该项目目前已经开始建设;最后是鑫汇金矿的1300 吨选厂扩建项目，也将在2009年投产。随着公司大选场的投产，“分区采、集中管”的管理格局将会形成，规模优势比较突出。既可以提高产量也可以有效减少管理成本。另外，焦家深部开拓项目、新城深部开拓项目、玲珑金矿改造、沂南金矿改造等。这些项目的实施都会对公司2009 年的黄金产量作出贡献。
二是金价将保持坚挺。此轮黄金价格受益于其避险属性的上涨开始于08 年11 月，与最高价涨幅已达36%，与在3月3日收盘价相比较涨幅也达到27%。我们对黄金价格走势的看法是近期看其避险需求，中期看其保值需求，在避险与保值之间金价会有一定的调整。全球宏观经济的不景气将使金价维持高位震荡，金价将保持一种强势。当景气度恢复后，黄金的保值作用还会有所作为。
投资评级：我们预计公司2009-2010 年每股收益分别为2.40、2.43元。对应动态市盈率为31.8倍、31.4倍。我们维持公司“增持”的投资评级不变。
投资风险：金价的大幅波动对公司业绩的影响。
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