东兴证券：横店东磁 下游景气制约公司盈利表现 - 东方财富网
东兴证券：横店东磁 下游景气制约公司盈利表现
事件：横店东磁（002056）(进入该股吧，新版行情)公布2008 年度业绩快报：实现营业总收入162,334.93 万元、营业利润16,898.15 万元、利润总额17,322.04 万元、净利润14,428.16 万元，分别较上年同期变化4.36%、-23.80%、-26.89%、-18.61%。每股收益0.35 元，净资产收益率6.37%。
评论：
一、计提存货跌价准备造成四季度营业亏损
公司2008 年度营业收入162,334.93 万元，低于我们深度报告中1,767.69 万元的预测，每股收益0.35元也同样低于我们0.42 元的预测。主要原因来自两方面，一是金融危机对公司订单的影响超预期，12 月份公司的产能利用率只有50%左右，远低于我们70%左右的预期，使得四季度公司营收出现19.5%的负增长，我们相信这里面有下游行业去库存化放大需求回落幅度的作用;二是公司为控股子公司赣州新盛稀土实业有限公司计提了1500 万的存货跌价准备，造成公司四季度营业亏损174 万元。根据公司财务报表，赣州新盛稀土实业有限公司08 年上半年销售收入5200 万元。我们预计其全年产出在1 亿元左右，相比之下计提1500 万元的存货跌价准备是比较充分的。
二、维持公司短期表现依赖下游景气的判断
公司很大部分现有产品的市场占有率处于垄断地位，比如公司喇叭磁和微波磁市场占有率分别达到了75%、80%，这两类产共占公司永磁收入65%。还有占公司软磁收入近30%的镁锌磁体的市场占有率也50%以上。这些产品销售状况必然随市场需求波动，下游景气对它们有决定性的影响。也正因为如此，公司的产能利用率曾一度跌到50%以下，目前又回到60-70%。
公司的新产品主要寄托在五个募投项目上，虽然目前项目都进展的非常顺利。不过我们预计，新产能最快也得从09 年三季度开始逐步释放，对09 年公司的业绩贡献非常小，10 年开始有较大贡献，不过这也需要行业景气配合。而现在汽车、消费电子、计算机等这些下游行业景气处于十分低迷的状态，并且短期内还没有复苏迹象，因此公司业绩短期难有好的表现。
对于市场比较关注的磷酸铁锂项目。到目前为止，公司对于磷酸铁锂的研究仍处于实验室阶段。我们判断其从实验室进入中试阶段仍需要一个较长的过程，短期并不能给公司带来盈利贡献，我们对此持谨慎态度。
三、公司产品毛利下降，下调盈利预测和评级
先前我们对公司估值时，没有考虑下游行业去库存化对公司产品需求下降的放大作用，以至于高估了公司四季度的营收。另外，根据我们分析，在这种需求快速回落的冲击下，公司毛利回落幅度也超出我们预期。08 年公司产品整体毛利为24%左右，较07 年的28.9%回落幅度较大。我们认为，去库存化结束后，公司的产能利用率会逐步提高，但现有产品的毛利提高比较困难。因此，我们下调了公司09、10 年的盈利预测。我们预计09、10 年公司的EPS 分别为0.39、0.62 元。另外从我们上次评级后，公司股价已经出现了70%多的涨幅，以当前价格计算，公司08、09、10 年的PE 分别为29、26、16 倍，估值已经不低，故对其评级下调为“中性”。
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