长城证券：中国卫星 龙头当仁不让 稳健增长步步余香
要点：
年报业绩亮眼，持续盈利强劲：中国卫星（600118）(进入该股吧，新版行情)2008 年共营业收入19.94 亿元，同比增长30.99%;实现归属于上市公司股东净利润1.76 亿元，同比增长32.83%，扣除非经常性损益因素后则同比增长178.41%;毛利率15.27%，比去年降低0.56%;实现EPS0.60 元，同比增长15.38%，扣除非经常损益后则EPS 同比增长114.29%;加权平均ROE 为12.81%，同比降低44%。我们要注意到08 年公司使用募集资金收购了航天恒星科技公司的股权和北京卫星信息工程研究所的经营性资产，而上述数据比较是对07 年数据已经追溯调整后的对比。其中扣除非经常损益净利润同比增长较大是由于公司07 年转让旅游辅业造成的非经常性收益较大并且没有将新收购资产并表。加权ROE 同比降低主要是由于08 年公司增发新募投项目尚处于建设期。
公司三项费用控制良好：财务费用为利息收入233 万元，销售费用增长20%而管理费用仅增长2.32%。可以看出公司继续保持稳健高速增长，经营业绩亮眼。
研制业务稳健，应用业务突增：公司主营业务为小卫星研制及应用。其中小卫星研制业务公司处于行业龙头地位，公司研制在轨小卫星占我国全部在轨小卫星的85%以上。08 年公司共发射了环境与灾害监测预报小卫星星座A/B 星、“实践六号”及“遥感卫星四号”等4 颗卫星，该业务增长稳定。卫星应用为公司一直培育的业务，07 年之前一直处于培育期，08 年收购航天恒星后，该板块得以快速发展。
抗周期性强，增长空间广阔：由于公司卫星研制客户主要为国家海洋局、环保总局、减灾中心等政府机构、国防装备领域和行业大客户，因此金融危机及宏观经济的下滑并未给公司业绩带来较大负面影响，反而因为国家在环保减灾等方面的加大投入而表现出较强的抗周期性。再加上其余竞争对手与公司相比具有一定的技术和经验差距，不会对公司业务形成实质威胁，因此预计公司在小卫星研制业务将继续维持年均15%的增长。卫星应用方面，国际上一般卫星应用与研制业务比重约为6：1，而我国卫星应用不足，随着公司募投项目“动中通”卫星通信系统产业化项目、VSAT 系统研制与产业化项目、卫星移动多媒体广播地面设备研制及产业化项目等陆续，公司卫星应用业务将快速发展。
预计公司 09-11 年EPS 分别为0.732、0.902 和1.09 元，对应目前股价的PE 分别为28、23、19 倍，我们认为公司行业龙头地位稳固，业绩增长稳健而且在军工股中市盈率偏低，给予公司推荐评级。
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