中银国际：天马股份 2008年净利润同比增长101%
天马股份（002122）(进入该股吧，新版行情)公告08 年净利润同比增长101%至5.18 亿元人民币，营业收入同比增长137%至32 亿元，主要是因为风电轴承销售收入增长强劲及齐重数控业绩并表。鉴于市场整体估值上升，我们将目标价由54.00 元上调至63.36 元。对该股维持买入评级。
估值
虑到市场领军地位、外部扩张策略和向高端市场的拓展，我们认为天马股份未来两年内将进入快速成长期。预计09 年天马股份的净资产收益率将达到30%，远超出同业水平。考虑到整个市场估值回升，参考22 倍09 年预测市盈率，我们将目标价由54.00 元上调至63.36 元。对该股维持买入评级。
2008 年盈利同比增长101%
天马股份公告08 年净利润同比增长101%至5.18 亿元人民币，营业收入同比增长137%至32 亿元，主要是因为风电轴承销售收入增长强劲及齐重数控业绩并表。全年综合毛利率同比下滑2.5 个百分点左右，主要是因为并表的齐重数控机床业务较天马股份相比利润率较低，但销售占比较大。若剔除齐重数控对毛利率的负面影响，实际毛利率应有所提升，主要是因为产品由低端向高端靠拢抵消了年内原材料价格的大幅攀升。我们认为未来公司毛利率将保持在较高水平，因为公司已经成功打入了风电轴承等高端产品市场。
数控机床
子公司齐重数控装备主要是针对高端数控机床市场，所以该公司并未受到金融危机的冲击。其产品在铁路、风电设备和其它重型机械领域中有着广泛的运用，所以我们预计该公司2009 和2010 年可以保持15%的增速。天马股份已经将齐重数控装备由一家典型的国有企业成功地转型成为了一家私营企业，有效地激励机制促使公司在提高生产和管理效率的同时提升了公司的毛利率。
风电承轴
天马股份已成功打入风电承轴市场，预计09 年销售收入有望达到8-10 亿元。在全球风电承轴供应短缺的背景下，该业务必将成为公司未来盈利增长的重要推动力。由于该业务对质量标准和技术要求都非常高，目前国内仅有两家企业有能力向风电设备制造商提供风电承轴。公司宣布已经和东方电气、金风科技和海装风电就09 年供应风电承轴签订了合同，总价值在10 亿人民币左右。作为行业的领军企业，天马与一些风能设备行业的龙头企业建立了良好的关系，因此我们预计公司将在未来的几个月中获得更多的合同。
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