招商证券∶合加资源 增长及稀缺支持估值高于平均水平
合加资源（000826）(进入该股吧，新版行情)今日披露08 年报，连续四年保持超过30%的高增长，符合固废领域商业化早期阶段的业务特性。从行业配置角度讲具有可选品种的稀缺性，这也是公司静态估值高于市场平均水平的原因。我们维持“审慎推荐-A”的投资评级
08 年业绩与预期一致。公司08 年实现销售收入5.23 亿元，营业利润1.32 亿元，净利润1.14 亿元，同比分别增长49.37%、19.38%、34.26%。每股收益0.28元(去少数股东权益为0.27 元)。业绩情况与预期一致。
工程与设备业务分别增长144%和53%，继续保持符合行业属性的高增长。设备未同步(于工程业务)增长的原因是08 年承接的项目尚处于建筑施工阶段，预计09 年进入集中供货期，设备业务增速会高于工程业务增速。
污水业务增长591%，09 年将继续保持高增长。三峡水务08 年一季度试运营、包头鹿城和南昌象湖污水厂08 年下半年试运营，09 年全年运营，将继续贡献与08 年相当的绝对量增长。
公司三费情况与业务发展情况匹配。公司营业费用、管理费用、财务费用同比分别增长-6.48%、52.42%、167.24%。营业费用下降利于公司的费用控制，管理和财务费用大幅增长原因长来自于包头和南昌新投产的两大并表污水子公司，这符合污水运营行业特性。
08-10 年执行15%优惠税率，低于07 年24%的综合税率，这得益于09 年2 月被省政府认定为高新技术企业。
募集资金进展情况符合增发招股书的计划。08 年5 月增发募集4.13 亿元，目前已投入既定环保设备研发制造项目1.42 亿元(计划金额是1.23 亿元)，预计2010 年5 月投产后，可为10、11 年带来利润增长。
预估每股收益09 年0.38 元、10 年0.49 元。同比分别增长33%和30%;
公司是无可争议的环保领域龙头股。从行业配置角度讲具有稀缺性，这也是公司静态估值高于市场平均水平的原因。我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
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