天相投资：太原重工 主营产品为公司持续稳定增长保驾
2008年年报显示，太原重工（600169）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入70.48亿元，同比增长36.85%;营业利润4.45亿元，同比增长18.39%;归属母公司所有者净利润4.52亿元，同比增长28.71%;全面摊薄每股收益1.01元。2008年利润分配方案为每10股送4股转增2股派现金0.50元。
多重因素保证公司净利润稳步增长。太原重工是我国重型机械行业的龙头企业，主要产品为起重机、轧锻设备、挖掘机等。08年公司净利润稳步增长的原因主要有：
1、由于能源、交通行业对公司产品的需求保持相对稳定的增长，公司产品营业收入稳步增加。其中，收入占比29%的起重机产品营业收入同比增长46%;收入占比18%的起重机产品营业收入同比增长48%;收入占比16%的挖掘机产品营业收入同比增长45%。
2、公司期间费用率同比减少1.05个百分点，其中销售费用为1.17亿元，同比下降24%。3、公司实际所得税率仅为0.10%，同比减少2.76个百分点，所得税费用下降约1000万元。公司新进入的新能源、铁路等领域，是国家拉动内需重点投资的领域，而冶金、煤炭行业加快战略性兼并重组，淘汰落后产能，提高安全生产水平将为装备制造业带来更大的需求。我们预计公司09年将继续保持稳定增长，营业收入将达到80亿元以上。
综合毛利率同比减少2.16个百分点。在钢材等原材料价格上涨的压力下，公司综合毛利率同比减少2.16个百分点，下降为14.61%。其中，毛利占比25%的起重机产品，毛利率为12.51%，同比减少2.35个百分点;毛利占比17%的轧锻设备产品，毛利率为13.57%，同比减少3.30个百分点;毛利占比14%的挖掘机产品，毛利率为12.25%，同比减少3.36个百分点。随着钢材价格的回落，以及公司原材料库存的消化，我们预计公司09年公司综合毛利率水平将会有所提高，达到15%以上。
增发项目依然是公司未来业绩的亮点。2008年12月29日公司非公开发行股票相关工作顺利完成，共募集资金9.45亿元，虽然低于公司计划募集的30亿元，但也会对公司的发展起到较大的推动作用。公司原计划募集资金建设大型铸锻件和临港基地项目，两项目均在2011年完工，达产后将为公司贡献大约130亿元的营业收入。由于实际募集的资金仅为公司计划募集资金的31.50%，我们按此比例估算，募投项目达产后将为公司带来约40亿元的营业收入。
公司将受益于装备制造业振兴规划。公司目前是我国重型机械行业唯一的一家上市公司，下游主要是矿山、冶金等行业。2009年2月4日国务院审议并原则通过装备制造业振兴规划。其中：依托煤矿与金属矿采掘等领域的重点工程，有针对性地实现重点产品国内制造;结合钢铁、汽车、纺织等大产业的重点项目，推进装备自主化;提升大型铸锻件、基础部件、加工辅具、特种原材料等配套产品的技术水平，夯实产业发展基础;建立使用国产首台(套)装备风险补偿机制;增加出口信贷额度，支持装备产品出口等政策，直接利好重型机械行业，公司也将受益。
公司可能会加大产品的出口力度。公司已经创造了220多项中国和世界第一，主要产品出口20多个国家和地区。其中，起重机、管轧机、挤压机等出口韩国、马来西亚、缅甸、台湾等国家和地区;冶金设备在亚洲市场树立了品牌;轮轴产品出口到美国、加拿大、澳大利亚等国家;矿用挖掘机则成功进入印度市场。08年公司实现海外营业收入4.73亿元，同比增长37.38%;占公司总营业收入的比例为6.78%，同比提高1.59个百分点。09年公司将利用中国企业海外并购矿产资源的契机，将露天采掘设备积极推向印度、南美、澳大利亚等市场，并扩大冶金设备在亚洲市场的影响力。
盈利预测与投资评级：按公司目前最新总股本4.47 亿股计算，预计2009、2010 年公司全面摊薄每股收益为1.21 元、1.47 元。按3 月13 日21.91 元的收盘价计算，对应的动态市盈率为18 倍、15 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：1)下游冶金、煤炭行业景气度能否回暖风险;2)国际经济形势不确定性风险。
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