东方证券：云内动力 多重因素推动盈利快速增长
3 月12 日，我们调研了云内动力(000903)(进入该股吧，新版行情)，就公司生产经营情况和公司的管理层进行了交流。
我们的观点
1、多重因素推动传统柴油机销量在 09 年快速增长
目前公司的主营业务是多缸小缸径柴油机，产品为多家轻卡、低速货车(即农用车)和小型工程车配套。汽车产业振兴规划、N1 类轻卡产品排放标准升级、国家大规模基建投资、农民工返乡就业等多方面因素都将推动09 年的低端轻卡、低速货车和小型工程车旺销，由此拉动公司09 年的传统柴油机销量快速增长。
2、产品销售毛利率或将维持 08 年的水平
09 年，由于焦炭、废钢、生铁等原材料价格的大幅度下降，公司的产品成本有望相应下降，但同时也面临着下游整车厂商要求降价的巨大压力，预计09 年公司产品综合毛利率基本维持08 年的水平。
3、08 年期间费用小幅度上升
08 年，成都云内搬迁，由于工作地点的变化，导致部分员工解除劳动合同，公司支付经济赔偿金3578 万，加上技术开发费用的增加，08 年管理费用同比增加79.59%，09 年技术开发费用依然会稳定增长，但是经济赔偿金预计会大幅度收窄，所以09年总体的管理费用将小幅度下降;由于09 年公司新成立营销公司，对公司的产品销售政策做出调整，推广轿车柴油机，预计09 年的销售费用将大幅度增加;公司07 年增发募集的资金将陆续投入轿车柴油机项目的产能建设，加上利率的下降，预计09年公司的利息收入将显著下降。经过我们的初步测算，09 年公司的期间费用仍将继续增长，但是增长的幅度不大。
4、轿车柴油机项目对公司 09 年的盈利水平影响不大。
目前，国家对乘用车使用柴油机采取的是既不鼓励，也不禁止的政策。所以，公司的乘用车柴油机项目成功与否，完全取决于公司的产品质量和性能，以及终端消费者对柴油乘用车的接受程度。我们认为，公司的乘用车柴油机最先可能在营运性质的乘用车上搭载，由于良好的燃油经济性，营运性质的柴油乘用车销量将迅速增长。由于国内以前没有轿车柴油机制造商，柴油油品极差，制约了柴油乘用车的发展。
目前公司的乘用车柴油机完成整车标定的车型有江淮汽车的瑞鹰SUV、东风柳汽的风行MPV、东南汽车的得利卡、富利卡MPV，正在标定的车型有华晨汽车的骏捷、尊驰轿车、阁瑞斯MPV、海马汽车的海马3 轿车、福田汽车的迷迪跨界车、一汽集团自由风MPV 等车型，09 年年初，上海汽车的荣威550 已经开始了发动机的三维搭载程序。
09 年，乘用车柴油机将在本部的三车间生产，没有新增产能进入折旧，预计09 年的乘用车柴油机的销量大约在10000 辆左右，没有达到一定的规模，上游零部件的采购成本较高，毛利水平低，考虑到09 年在推广乘用车柴油机方面的销售费用，预计09年乘用车柴油机业务不会对公司的整体盈利水平产生重大影响。
5、新成立的营销公司将对公司的产品销售产生显著影响
09 年以前，公司在产品销售环节的政策相对比较保守，这在一定程度上制约了公司产品市场份额的扩张。我们预计营销公司成立之后，将对公司的产品销售产生积极的影响。
6、投资收益或给公司的盈利增长带来意外惊喜
公司持股21.19%的深圳高特佳投资集团，该公司的一些直投项目，已经有3～4 家向证监会报送IPO 的申请材料。创业板的推出，或将对该公司的盈利增长产生较大影响，从而为云内动力贡献可观的投资收益。
7、投资评级
我们将在近期推出公司的深度研究报告，并给出投资评级，敬请关注。
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