平安证券：瑞贝卡 4季度危机冲击相对明显
事项
2008年，瑞贝卡（600439）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入13.66亿元，同比增长0.5%，实现净利润2.2亿元，同比增长15.36%。每股收益为0.47元。计划每10股送1股派0.7元(含税)；并用资本公积金每10股转增2股。
主要观点
一、经济危机冲击明显
2008年公司收入增幅仅0.5%，较往年增幅大幅回落。净利润增速15.37%，同比增幅也回落了71.18%。
2008年第四季度以来，欧美发制品消费者对经济现状产生恐慌心理，导致发制品消费出现下降，公司订单和销售均出现不同程度的减少，全年北美市场实现销售收入7.96亿元，同比下降15.11%；欧洲市场实现销售收入1.30亿元，同比下降1.46%。最终导致了公司2008年第四季度收入下滑18.54%，净利润下滑3.42%，近年来首次出现单季净利润下降。
二、产品结构优化，重点培育开拓新市场
工艺发条主要销往欧美。受国际金融危机影响，2008年下半年欧美工艺发条需求及订单下降。2008年工艺发条收入为8.63亿元，同比下降了13.32%，占主营收入的比重下降到63.16%，下降了10.05%。而化纤发条和化纤假发收入增幅分别达到54%和25%。这个主要和公司提升产品档次有关。估计化纤发下半年毛利率提高是由于下半年产品结构调整的结果。
公司提前主动开拓布局非洲市场减少了危机冲击力度。非洲市场销售额大幅提高，全年实现销售收入3.85亿元，同比增长47.64%。依据国家实施非洲大开发战略，进行生产基地的战略性转移。一方面可以降低生产成本和货运费用，增强公司产品的盈利水平；一方面可以减少人民币升值给公司造成的汇兑损失；国内市场仍处于培育阶段，见效并不快。08年内销收入同比增长了211.55%，达到3237万元。2008年底公司在全国共开设自营店和加盟店16家，分别位于西安重庆等地。
三、原料逐渐解决
化纤发丝1000吨项目已经投产，09年能达产；在原有车间旁再上一条1000吨的线，农历2月2即新历2月26日开始上，估计年内6月份能投产。化纤发丝项目全年产量估计为1200-1300吨左右；09年公司还计划上4000吨的生产线，估计2010年年初投产。届时化纤发丝原料产能合计6000吨；2008年7月收购的抚顺腈氯纶生产线项目08年净利润为20.80万元，目前处于停产改造阶段，计划长丝生产总产能4000吨，计划2009年达产一半，即2000吨。2010年全面达产4000吨。这个项目主要是为了满足非洲2500万条大辫子的需要。
四、风险因素
大股东减持：第一大股东河南瑞贝卡控股有限责任公司(本次交易前持有公司1.97亿股无限售条件流通股，占公司总股本的41.69%)分别于2009年2月11日、13日两个交易日，累计出售其所持有的无限售条件流通股1250万股(占公司总股本的2.64%)，交易价格均为10.6元/股，交易总金额为1.325亿元。
经济危机冲击：很明显危机的冲击并没有消退。
五、判断
2008年公司开始享受15%的优惠税率，当年的综合税率为10.8%，所得税费用同比减少62.73%；未来公司仍有扩产计划：化纤发条09年扩产500万条，达到2000万条的规模。女装假发09年扩大200万套，达到600万套。这个厂房已经建好估计3月份可生产。工艺发条暂不提高产能了，主要提高产品档次。
09年以来外销市场有回暖迹象，工艺发条订单已安排到4月份，化纤发和女装发订单已经安排到6月份。主要是美国市场逐渐转暖；非洲市场销售一直都很好；欧洲市场销售占比还不到10%，所以影响略小。虽然如此，我们依然需要对出口业务保持谨慎态度。估计2009年公司每股收益为0.6元，暂时维持“推荐”评级。
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