兴业证券：维持中兴通讯“推荐”评级 - 东方财富网

兴业证券：维持中兴通讯“推荐”评级

www.eastmoney.com 2009-03-20 13:33 中国证券网

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　兴业证券20日发布投资报告，维持中兴通讯（000063.sz）“推荐”评级。

　　中兴通讯公布2008 年年报，实现营业收入442.9 亿元，同比增长27.4%；营业利润12.5 亿，同比增长24.4%；利润总额22.6 亿（其中营业外收入10.98 亿），同比增长30.9%；净利润19.1 亿，同比增长31.7%。每股收益1.24 元。分配方案为每10 股派3 元现金（含税），资本公积金每10 股转增3 股。

　　兴业证券分析如下：

　　中兴通讯2008 年业绩同比增长33.3%符合预期

　　收入增长情况：海外刹车、国内提速。

　　-分区域收入增长情况：公司2008 海外收入同比增长33.5%，高于国内收入18.9%的增幅。但分时段来看，公司下半年的海外收入同比增速为16.7%，较上半年的59%增幅大幅下滑；而国内收入同比增速从上半年的-3%提高到40%。究其原因，前者主要是印度等国基站投资放缓所致；后者是国内运营商重组告一段落后加速3G 等网络投资的原因。

　　-分产品收入增长：公司年报中没有披露详细数据。兴业估计（1）无线产品收入占比为38%，同比增长19.3%，其中海外GSM、WCDMA 为主要增长点；（2）有线交换与接入占比为5%，同比增长50%以上；（3）光传输与数据通信系统占比为20%，同比增长39%；（4）手机销售收入占比22%，同比增长26.8%；（5）电信软件系统、服务收入占比为13%，同比增长为23%。其中，公司在GSM、WCDMA、光传输、FTTX 等主流产品上取得了较大幅度突破和增长。

　　盈利情况：毛利率略有下滑；销售、管理费用受到有效控制、但财务费用大幅增加。

　　-受CDMA、WCDMA 系统毛利率下降影响，公司整体毛利率略有下滑。公司2008 年整体毛利率为33.4%，与2007 年33.9%的毛利率相比略有下滑。其中（1）运营商网络产品毛利率为35.8%，去年同期则为39.6%，运营商网络产品毛利率下降主要是由于CDMA、WCDMA 系统毛利率下降所致；（2）手机产品的毛利率有所上升：2008 年为23.7%，去年同期则为21.7%，手机毛利率上升主要是由于国际3G 手机销售比重上升及国际CDMA 手机毛利率上升所致；（3）3.3%，电信软件系统、服务及其它产品的毛利率为30.3%，去年同期则为16.7%，电信软件系统、服务及其他产品毛利率上升主要是由于网络终端、服务毛利率上升所致。

　　-销售、管理、研发费用率同比下降，公司初步实现费用控制目标。（1）销售费用率为12%，去年同期为12.6%；（2）管理费用率为4.7%，2007 年为5.1%；（3）研发费用率为9.0%，较上年9.2%略有下降。

　　-财务费用大幅增加，主要原因系公司银行贷款及保理等业务的利息支出增加所致。公司营运资金需求大幅增加，银行短期贷款规模增加较快，从而导致利息支出增加。

　　软件产品退税和政府财政补贴等营业外收入增厚公司业绩

　　-公司2008 年的其他收入及收益为人民币1,295.7 百万元，比2007 年的人民币1,028.0 百万元上升26.0﹪，主要是由于软件产品增值税退税收入增加所致2009 展望：3G 仍是公司业绩成长的催化剂。

　　-国内：运营商重组结束和3G 发牌宣告新一轮的电信设备投资高峰期的到来。新增设备投资规模达到2000 亿的投资高峰期将维持到2011 年。在此之前，TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000 等三张3G 网络将逐渐实现全覆盖。鉴于公司在CDMA/TD-SCDMA/WCDMA 的竞争优势（净值，档案，基金吧），兴业认为公司未来三年在国内市场将保持30%以上的高增长。

　　-海外：2009-2011 年，预计全球电信设备投资规模的增速分别为-0.5%，1%和3%，增速明显放缓。受此影响，公司海外收入50%以上的高增长将难以为继。但我们认为，公司在全球电信设备市场的份额仍将不断提升，由此公司海外收入仍将保持15%-30%平稳增长。

　　维持“推荐”评级。

　　-预计公司2009 年国内、海外收入增速分别为45%和15%，由此公司2009 年EPS 为1.6 元，2010 年公司EPS 为2 元。以当前股价35.5 元计算，动态市盈率分别为22.2 倍和17.75 倍，估值相对合理，考虑公司受益于国内3G 投资的规模启动和海外市场的扩张势头仍将延续，兴业维持公司“推荐”评级。