中金国际：冠农股份 主业亏损拖累全年业绩
罗钾4季度销售均价低于预期，主业亏损拖累全年业绩。
冠农股份（600251）(进入该股吧，新版行情)的业绩主要由持有20.3%股权的参股子公司——国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司提供，自2008年11月罗钾120万吨钾肥项目投料成功以来，目前最先开出的一条生产线已经完全达到负荷，未来全部达产技术上已经不存在障碍。11月以来，钾肥需求的淡季以及市场对于钾肥价格过高的担忧，硫酸钾随氯化钾呈现价跌量缩的行情，成交非常清淡，部分地区硫酸钾年末售价跌到4000～4400元/吨，4季度的销售价格低于预期，预计全年罗钾实现利润在2.90亿元左右，低于我们3.3亿元的预测。
主业方面，由于四季度宏观经济下行，公司的果疏制品和糖的销量都明显收到负面影响4季度主业仍然亏损，预计全年主业亏损4000万元，我们原来对全年主业做了基本打平的预测。
下调盈利预测，具有相对防御性，维持“推荐”评级
考虑到罗钾的资源储量充分，随着产能逐步释放以及罗钾二期60万吨硫酸钾、110万吨硫酸钾镁肥的建设，未来三年业绩具有较好成长性，钾肥仍是中国比较稀缺的资源品种，盈利能力将长期高于其它资源品，即使长期国际钾肥价格回落到300 美元，目前冠农股份股价仍具有防御性。
短期来看，目前国内市场对高价钾肥承受能力已经下行，我们将罗钾08年的主业盈利和投资受益重新做了调整，并将09年硫酸钾的销售均价从5000元/吨下调至4520 元/吨。我们下调08至10年盈利预测至0.13元，2.98元和3.99元，下调幅度分别为62.23%，13.28%和1.7%，维持“推荐”评级。
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