中银国际：山推股份 08年净利润同比增长21% - 东方财富网
中银国际：山推股份 08年净利润同比增长21%
山推股份（000680）(进入该股吧，新版行情)公告08年净利润同比增长21%至5.04亿人民币，收入同比增长37%至65.82亿人民币，收入增长主要是得益于国内外市场推土机及挖掘机销售强劲增长、推土机市场份额由50%扩大至55%以及良好的成本控制。尽管期间原材料(尤其是钢材)价格大幅上升，但是通过成本控制和运营效率的提高，公司整体毛利率仅同比下滑0.3个百分点。
支撑评级的要点
推土机主要应用于公路、铁路和水利设施的建设，虽然全球宏观经济有所回落，但是政府加大基础设施建设的投入，将抵消出口的负面影响。
配件业务方面，未来公司将争取增加配套厂商，争取更多产品进入国际知名工程机械制造企业的全球采购体系。
我们预计09年的公司销售收入同比增长16%，销售额超过76亿元，预计09年净利润同比增长17%，净利润达到5.9亿元。
评级面临的主要风险
由于全球经济出现下滑，公司的出口业务在未来一段时间内将不会出现和前几年一样需求旺盛的情况。
估值
公司管理层09年的经营目标是实现收入66亿元，我们预计公司完全有能力超额完成制定的经营目标。由于市场整体估值回升，参考18倍09年预测市盈率，我们将目标价自14.69元下调至14.04元人民币。对该股维持买入评级。
收入水平分析。以08 年年报数据来看，公司推土机以及配件业务对公司收入贡献分别为41%和34%，是公司的主打产品。凭借多年的经验累积，公司在主打产品上具备了绝对强的技术水平、品牌优势和市场份额，未来公司在巩固现有优势的基础上将进入其他工程机械产品市场，比如叉车、装载机、混凝土机械和挖掘机等。配件业务方面，未来公司将争取增加配套厂商，争取更多产品进入国际知名工程机械制造企业的全球采购体系。
收购情况。山推公告收购济宁山推物流有限公司100%股权，收购价格370 万元，收购价格相当于08 年大约8 倍的市盈率。同时山推将花费3,057 万元参与对山东锐驰机械的增资扩股，增资后山推的持股比例将由原来的24.4%上升到51.0%，收购价格相当于08 年大约2 倍的市净率。山东锐驰主要业务是零部件的生产和销售，对公司扩大配件业务有一定帮助，不过短期来看对公司业绩并没有实质性的提升。
行业前景。推土机主要应用于公路、铁路和水利设施的建设，虽然全球宏观经济有所回落，但是政府加大基础设施建设的投入将抵消出口的影响。从09 年1-2 月的数据来看，出口下滑速度很快，1-2 月整个推土机行业同比下滑40%左右，受出口的影响，山推的1-2 月推土机销量632 台，同比下滑16%。由于出口比重较小，挖掘机行业在09 年1-2 月份的表现好于推土机，整个挖掘机市场同比上升6%，小松山推在1-2 月实现销量同比增长10%。
盈利分析。我们预计09 年的公司销售收入同比增长16%，销售额超过76 亿元，预计09 年净利润同比增长17%，净利润达到5.9 亿元。
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