东方证券：上海医药 基本面持续向好 - 东方财富网
东方证券：上海医药 基本面持续向好
研究结论
上海医药（600849）(进入该股吧，新版行情)08年实现营业收入164.8亿元，利润总额1.9亿元、净利润8198万元，同比分别增长了18.9%、27.4%和23.7%，全年每股收益为0.14元，低于我们的预期。从主营业务来看，收入的主要来源是药品分销业务，收入同比增长20.0%。重点供应商品种销售增幅超过30%，精麻药药品专营业务和医疗器械等新兴业务蓬勃发展。另外，我们看到药品零售业务也稳步发展，同比07年增长9.3%，结束数年零增长的徘徊，实现净利润１６００多万元，开创了历史新高。药品制造业务继续从传统普药生产基地向国际合同加工基地转变。但受到一些厂停产因素影响，收入同比减少0.63%，经营继续亏损。根据相关的报道，合资商业公司铃谦沪中收入比07年增长22%，净利润达到3858万元。
由于08年净利润的影响非经常的因素非常多，我们先罗列以下：1）转让铃谦沪中获益9582万元；2）资产减值损失1.3亿元，其中坏账损失1.0亿元（07年同期资产减值损失3839万元）；3）营业外收入08年金额比上年金额增加4234万元（07年为3230万元），主要原因是非流动资产处置利得较上年大幅增加；4）营业外支出08年金额比上年金额增加4322万元，（07年为836万元）主要原因是08年固定资产处置损失较上年大幅增加以及辞退福利预计负债支出2800万元。所以业绩低于我们预期的主要原因是公司计提大量资产减值准备，夯实了资产。
医药商业行业过去几年良好发展趋势不会改变：1）行业呈现集中度逐步提高；2）行业的盈利水平上升。作为上海地区的商业龙头，也将在这种大趋势下收益。上实集团入住上海医药(集团)以来，我们看到上海医药通过各项管理制度建设，特别是加强了绩效考核制度，我们预计公司的营运效率将逐步提高。我们预计09年医药分销业务收入增长20%，将超过190亿元，另外通过内部运营效率的提高，盈利能力将提高的更快。自从公司２００７年６月与美国百利高（Ｐｅｒｒｉｇｏ）签订加工２０亿片合作协议以来，加工项目正在按预定目标顺利开展。全力准备４月份接受美国百利高的现场ＦＤＡ模拟检查审计和二只产品的商业化生产。我们对2010年后制剂出口会对公司产生正面影响充满信心。截至2008年末公司的负债率为73.1%，其中有息负债达到19.4亿元，我们观察到近来年公司的负债规模没有增加，主要原因公司通过出售非主营资产，获得部分现金流入。我们判断2009年的财务费用会降低3000万元。
作为中国最大药品市场之一上海的商业批发企业，上海医药的价值是勿需置疑。医药商业企业的特点决定了其具有一定的垄断性，另外公司的实际的运行效率将逐步提升。我们预计公司09年和10年每股收益分别达到0.30元和0.40元，维持“增持”评级，12个月目标价10.5元。风险：1）行业的政策风险，特别政策性降价以及招标政策改变对公司的盈利产生不利影响；2）公司的营运效率的提升低于我们的预期。
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