中投证券∶贵州茅台 08年两点惊喜 09年三点关注 - 东方财富网

中投证券∶贵州茅台 08年两点惊喜 09年三点关注

www.eastmoney.com 2009-03-26 14:35 中投证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

􀂄 2008 年贵州茅台（600519）(进入该股吧，新版行情)业绩增长来主要自于收入增长、毛利率提升和所得税率下降。收入增长13.88％，主要来源于年初53 度提价51 元至439 元及年份酒、低度酒提价；提价进一步导致毛利率上升2.34%至90.30%；在三项费用率平稳，所得税率下降8.70%至25.71%的背景下，归属于母公司净利润增长34.22%。净利润率再创新高达48.54%。

􀂄  2008 年年报透露两点惊喜。惊喜一：茅台真实销售收入突破百亿元。这是白酒内上市公司历年年报中首份突破百亿大关，计算方式为82.42亿元实现主营收入加29.36 亿元预收账款，合计111.78 亿元。惊喜二：四季度预收账款增加20 亿至29.36 亿元。2008 年年报4.03 元名义上低于我们此前的4.63 元预测，若是按照我们在前期深度报告中预测的15 亿元预收账款以及48.54%净利润率，08 年正常EPS 可达4.73 元，略超我们预期。

􀂄  2009 年关注公司提价、打假和新产能建设。提价：占总收入6%的茅台王子酒和迎宾酒已提价15%左右，占总收入19%的年份酒、占总收入75%的茅台酒提价需等待8、9 月终端销售情况才会有定论；打假：体现在真专卖店公式和防伪包装升级，会在一定程度上遏制酒销售；新产能建设：“十一五”万吨茅台酒最后一期2000 吨技改项目年底开始建设以及循环经济工业园区的建设。

􀂄  目标价 166.80 元，维持“强烈推荐”评级。我们暂时假定公司09 年不提价，预测009～2011 年EPS 为5.29 元、6.37 元和7.69 元，仍坚持我们前期DCF 估值166.80 元目标价不变，若09 年提价50 元可增加EPS0.46 元至5.75 元，维持“强烈推荐”评级。