银河证券：东北证券 股市低迷拖累公司业绩下滑
1．事件
东北证券（000686）(进入该股吧，新版行情)发布2008年年报，实现营业收入11.16亿元，净利润4.10亿元，分别较上年下降56.2%和63.2%%，每股收益0.71元。分红方案为每10股分红2元。
2．我们的分析与判断
受股票市场大幅下跌和交易量萎缩的影响，公司业绩大幅下降，净利润较2007年下降63.2%，与行业平均下降幅度持平。收入下降明显的仍然是经纪业务与自营证券投资业务，其中，代买卖证券业务手续费净收入下降44%，投资收益（含公允价值变动损益）下降97%。
投行业务项目拓展能力增强，但资本规模对承销业务形成制约。2008年，公司主承销5 个股票融资项目，包括三力士和联化科技首发、腾达建设和特变电工增发、苏宁环球非公开发行，承销业务收入较2007年增长178%，表明公司的投行项目拓展能力有所增强。不过，公司资本规模较小，2008年底，净资本仅为13亿元。承销业务的包销风险，以及以净资本为核心的风险控制体系都决定了公司的承销规模难以大规模拓展。
积极实施营业部布局调整与服务部升级，但同时也受到来自竞争对手的挑战。2008年，公司积极调整营业部网点布局，并加快营业部建设的步伐，完成了7家营业部的同城或异地迁址。并着手规划现有全部19 家证券服务部的规范工作，以确保在2010年8月底前完成所有证券服务部的升级。此外，公司符合在所辖区域新设营业部的条件，每次新设营业部不超过2家。营业网点的升级改造与布局优化有助于公司竞争能力的提升，不过，值得注意的是，全国性证券公司在全国范围内新设营业部对东北证券在吉林省内的优势地位也提出了挑战。总体来说，新设营业部的开放将更有利于可在全国范围内新设网点的全国性证券公司。激烈的竞争也使公司的佣金率出现下滑，2008年四季度公司股票基金权证佣金率已下降至0.168%，而前三季度为0.189%。
资产管理业务有望在2009年取得突破。公司2008年积极开展集合和定向资产管理业务的筹备工作，目前已经完成组织、制度、系统建设、人才和产品储备等方面的工作。监管层对于证券公司集合资产管理业务的审批速度有所加快，发行集合资产管理计划的证券公司数量及发行的规模也逐渐增加，这有望使东北证券的资产管理业务在2009年取得突破。
2009年公司业绩有望因股票市场的活跃而取得增长。预计2009年政策与资金将支持股票市场保持相对活跃，股票日均交易量有望与2008年基本持平。同时，股票市场存在较多的结构性、阶段性投资机会，这有助于自营证券投资业绩的增长。
3．投资建议
在假设2009/2010年股票日均交易额1100/1400亿元的前提下，预计公司2009年、2010年净利润分别为4.3亿元和5.72亿元，对应每股收益分别为0.74元和0.98元。当前股价对应的09年、10年动态市盈率分别为33.8倍和25.5倍，维持中性的投资评级。
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