国元证券：中国神华 业绩将面临短期小幅下降
事件：
中国神华（601088）(进入该股吧，新版行情)2008年实现营业收入1071.33亿元，同比增长30.5%；实现归属于公司股东的净利润265.88亿元，同比增长29.7%；基本每股收益为1.337元，同比增长20.9%。公司拟向股东派发股息每股0.46元（含税），合计派发额为归属于公司股东净利润的34.4%。
结论：
公司业绩基本符合我们以及市场的预期。公司前三季度实现基本每股收益1.1030元，公司四季度业绩EPS为0.234元，占全年的17.5%，比重有明显的下降，反映了受宏观经济发展增速放慢，煤炭行业的景气度下降对煤炭龙头企业的不利影响开始显现。
正文：
2008年，中国神华完成商品煤产量1.86亿吨，同比增长17.5%；实现商品煤销售量2.33亿吨，同比增长11.3%；总发电量和总售电量分别为978.0亿千瓦时和902.9亿千瓦时，同比分别增长22.6%和21.4%。
2008年，公司公司加权平均煤炭销售价格达到378.6元/吨，同比增长21.0%。
在煤炭出口方面，受政府延迟发放煤炭出口配额的影响，公司煤炭出口量下降。2008年，公司出口煤炭2120万吨，同比下降11.7%；但出口煤销售价格增长了45.0%，达到577.2元/吨。
除了在国内扩大资源外，公司积极推进国际化战略，持续跟进海外潜在合作项目，2008年获得澳大利亚沃特马克勘探区探矿许可项目；公司还在印度尼西亚南苏门答腊省启动投资建设一项煤电一体化项目。公司认为，从国内电力市场来看，预计2009年电力供需总体呈阶段性供大于求。因此公司在2009年的电力项目上将采取适度从紧的原则，未获得核准的项目本年内原则不安排投资。
2009年，公司拟完成商品煤产量1.97亿吨，煤炭销量2.2亿吨，发电量941亿千瓦时，售电量871亿千瓦时。要低于市场的预期。煤矿方面，重点抓好布尔台煤矿、哈尔乌素露天煤矿、黄玉川煤矿的建成和投产；路港方面，重点抓好神朔、朔黄铁路万吨列车扩能改造、大准铁路复线、巴准铁路建设：积极推进黄骅港三期和神华天津煤码头二期工程；电力方面，重点抓好宁海二期、定洲二期、绥中二期、台山二期等重点工程的建设。鉴于公司作为我国煤炭的龙头企业，产能正处于持续扩张期，未来产能的持续扩张有助于缓解煤价下跌给公司业绩带来的不利影响。预计公司09年和10年的EPS分别为1.21元和1.39元。鉴于煤炭行业在我国能源中的基础地位，公司具有长线投资价值。给予公司H股“中性”的投资评级，A股“谨慎推荐”的投资评级。
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