国信证券：赣粤高速 关注未来分流压力
业绩符合预期，每股收益0.94元
赣粤高速（600269）(进入该股吧，新版行情)2008年实现营业收入30.86亿元，同比增长19.36%，其中通行费收入22.86亿元，同比增长3.81%；营业利润12.43亿，同比下降7.97%，受益所得税率优惠，归属母公司股东净利润10.96亿，同比增长1.75%，每股收益0.94元。公司拟每10股派发2.3元（含税）现金股利，占当年可供分配利润29.28%。
经济放缓影响显著，路费收入增长难能可贵
2008年公司经营面严峻挑战，年初的雪灾以及下半年以来的国内经济迅速降温对公路运输和出行需求形成较大冲击。公司贯通南北的区位优势得以体现，全年路费收入仍实现3.81%的同比增长，在同业中实属不易，由于养护成本和折旧增加，成本增加27.18%，该业务整体毛利下降5.6个百分点。公司工程收入、房地产销售收入分别同比增长88%、159%至4.38亿和2.90亿，但上述业务毛利率偏低，分别为10.4%和7.4%，给公司利润贡献程度有限。
关注大广、济广高速及昌九客运专线分流压力
随着江西省内高速公路密度的不断加大，公司未来面临一定的分流压力。主要包括08年已经通车的大广高速武吉段（武宁-吉安）和预计在2011年通车的济广高速江西段，上述两条线路均为南北走向，与公司南北向昌九、昌樟、昌泰项目共同构成江西省“三纵四横”中的“三纵”。昌九客运专线将于2009年通车，由于公司车流量构成中以过境货车为主，我们认为对公司影响较小，不必过于担忧。
政府继续大力支持，高科技企业认证获所得税率优惠
江西省政府对公司一贯支持力度较大，08年获得政府补贴收入2.3亿元，虽然未来财政补贴的持续性尚难准确判断，但政府对公司支持的态度将延续下去。此外，作为高速公路上市公司中唯一获得高新技术企业认证的公司，赣粤高速(600269)将享受3年所得税15%的优惠税率，加权税率在18%左右。
扩张仍在继续，但投资回报率可能会低于现有资产
公司近期决定未来将投入31亿元左右用于彭湖高速二期（4.04亿）和南昌至奉新（17.96亿）的新建项目以及九景高速（8.99亿）的技术改造，由于上述两条新建项目均属于地方加密高速公路，未来车流量及通行费收入潜力将低于现有核心路段，因此可能会拉低公司整体项目的投资回报率，但该扩张举措将有利于公司未来的持续经营。2011年底项目建成后，公司财务费用将面临较大压力。
09年仍将实现同比增长，维持“谨慎推荐”评级
2008年由于多重原因影响公司路费收入增速大幅放缓，09年上半年在去年雪灾造成较低的基数上路费收入有望实现小幅增长，09年下半年如果经济逐步复苏，公司也有望实现同比增长，预计全年增速在5%左右。公司当前优越的地理位置和地方政府大力支持的态度仍然是我们看好公司的重要原因。预计09-10年EPS分别是0.95元和1.02元，对应09-10年PE分别是10.0倍和9.3倍，估值在行业中处于较低水平，维持“谨慎推荐”评级。
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