中金国际：招商地产 业绩符合预期 未来增长可期
08年业绩基本符合预期：招商地产（000024）(进入该股吧，新版行情)公布08年业绩，报告期内公司主营业务收入同比下降13%至35.7亿元；净利润同比增长6%至12.3亿元，合每股收益0.71元，基本符合我们的预期。公司董事会提出利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元（含税）。
亮点：得益于08年底A股成功增发和良好的预售情况，08年底净负债率大幅下降36个百分点至30%，账面现金上升105%至74亿元，财务状况稳健，现金流充沛。公司预计09年新开工面积112万平方米、竣工面积171万平方米、销售目标120万平方米，均较08年有大幅上升，未来销售收入快速增长可期；
不足：三项费用率同比上升7个百分点至13%，费用控制能力仍需加强。
明显趋势
我们预计未来两年公司的水电业务及持有型物业将继续为公司贡献稳定的现金流及利润；而随着公司较多房地产开发项目09年开始进入竣工结算期，我们预计公司房地产销售收入将出现较大幅度增长。.盈利预测调整
由于公司毛利率高于预期，我们上调毛利率假设， 上调09、10年盈利预测13%和15%至15亿元和19亿元，合每股收益0.90元和1.12元。
估值与建议
根据调整后的盈利预测，招商地产目前09、10年市盈率分别为24倍、19倍，其股价对于我们12个月的NAV溢价12%，我们认为公司持有物业的资产价值较高，而开发物业09年起的大幅结算将带来公司较高的业绩增长，我们看好公司持有型和物业和水电业务带来稳定现金流的能力，加之其房地产开发业务将进入集中释放期，维持A股和B股“推荐”投资评级。B股股价对净资产值折价49%，调整后的目标价设定为09年净资产值折价70%为15.24港币。
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