海通证券：小商品城 仍有高送转可能
事件：2009年4月2日小商品城(600415)(进入该股吧，新版行情)发布业绩快报，2008年实现营业收入26.4亿，同比下降9.16%，我们判断主要是对利润影响不大的代理贸易业务收入下降等因素有关；实现归属于股东的净利润6.086亿，同比增长67.86%；实现全面摊薄的每股收益1.79元，高于此前我们1.64元的业绩预测（市场一致预期也在1.60元左右）；实现每股经营性现金流4.75元，主要是预售款项（国际商贸城三期一阶段）大幅增加所致；由于2008年下半年非公开定向增发的完成，公司2008年末每股净资产达到19.67元，而去年同期只有6.08元。
业绩预测与投资建议。公司4月1日刚刚发布了关于新控股股东恒大集团设立、定位以及整合义乌市场的事项。我们当时的公告点评认为，恒大集团和小商品城的定位得到确定后，我们对两者之间未来的关系和发展前景保有较为乐观的态度。小商品城计划于2009年4月下旬发布2008年报，此次的业绩快报高于我们的预期，我们判断一方面可能来自于房地产收益高于我们之前的预期，另外一方面也可能来自于三期一阶段2008年贡献的两个月的净利润可能略高于预期。
我们对公司2009-11年EPS的预测为：2.621元、3.645元和4.973元（预测中未包含市场未来有可能的提价），净利润的增长率分别为45.56%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来三年贡献的EPS分别为0.174元、0.442元和0.594元。我们反复强调的是，小商品城未来业绩的预测确定性非常强，尤其是10月份刚刚收入账上的30多亿现金已经锁定了未来3-5年很大一部分收益。我们继续维持“买入”评级，维持未来6个月65元以上的目标价位。
对于市场之前给予了一定预期的2008年报的高送转问题，我们目前也没有确切的定论，但我们认为如果相关政策允许，公司年报仍具有高送转的可能。而且，实际上无论年报是否高送转，或者是否推迟到2009年中报高送转，并不影响公司作为一个高成长性避险品种的中长期投资价值。
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