中投证券：航天通信 业绩低于预期 未来之路扑朔迷离
航天通信（600677）(进入该股吧，新版行情)公告08 年年报：08 年实现收入35.81 亿元，归属于母公司股东的净利润0.12亿元，收入增长5.38%，净利润下降98%;08 年EPS0.04 元/股。08 年业绩低于于我们的预期。
投资要点：
公司 08 年收入增长主要是军民业务均有增长，而净利润的大幅下降的原因之一是07 年有拍卖土地获得巨额收益，但扣除非经常性损益后净利润仍下降61.60%，主要是公司计提1600 多万的资产减值准备，还有一个原因是08 年按照新会计准则归稽的成本费用比07 年的高。
公司军品业务是公司的主要利润来源。军品收入占比不大，约为总收入的17%，毛利却占59%。公司军品业务收入保持12%的增速，毛利率水平下降了1.68%，我们认为这主要是08 年成本压力造成。预计军品业务09 年仍将保持稳定增速，毛利率水平将有一定的上升空间。
民用业务收入基本保持稳定，各业务毛利率水平变化情况各自分化。纺织品业务受到成本压力，毛利率水平有较大幅度下降;其他机械制造民品也由于成本压力，毛利出现亏损;商品流通业务毛利率基本保持稳定，通信服务业务毛利率水平则有较明显的提升，这主要是由于通信服务业务不像制造业务受到材料成本压力，这弥补了制造业务毛利率下降对综合毛利率的影响。预计09 年制造类业务成本压力将有所缓解，但业务收入将缺乏增长动力;预计商品流通业务和通信服务业务基本保持稳定。
维持“中性”评级。我们调整了盈利预测，预计公司09-11 年EPS 为0.07、0.11、0.15 元，EPS 复合增长率约为40%;去年增发失效使公司新产品研制缺乏资金支持，公司未来业绩增长具有不确定性，我们给与公司未来6-12 个月的目标价为10.00 元，维持“中性”评级。
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