中银国际：泰豪科技 智能电气行业新龙头
09年2月21日，泰豪科技（600590）(进入该股吧，新版行情)公布了2008年年报，实现销售收入22.8亿元，净利润9149万元，同比分别增长14%和8.66%;每股收益0.31元。其中 智能建筑电气、发电机及电源、装备信息产品分别实现销售收入13.21 亿元、4.5 亿元、4.7 亿元，智能建筑电气产品销售收入同比增长24.86%。
从年报公布数据看，智能建筑电气产品在公司收入构成中的比例不断增加，从07年在收入中占比53%上升到09年在收入中占比57%;而装备信息产品却从23.8%下降到20.5%。这与公司确立的“以智能建筑电气为主体，以发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略是相符合的。
固定资产投资虽然出现了放缓迹象，但是从06年以来可以看出，在暂时性回调后，会迎来一轮力度更大的投资，固定资产投资未来还会保持向上态势。相应的，固定资产投资中的建筑安装工程投资也在不断增加。
在智能建筑方面：08 年《民用建筑节能条例》和《公共机构节能条例》正式颁布实施，标志着建筑节能工作迎来全面发展的新局面。从2006年以来的数据看出，建筑安装工程方面的固定资产投资虽然有波动，但总体保持上升趋势，预计2010 年前将维持年均20%左右的行业增速。
智能系统目前在现代建筑中的占比还不是很高约占8%-10%左右。未来随着建筑系统内部智能化改造和节能的要求越来越高，我们相信智能化建筑会越来越多，智能系统在建筑业内的占比也会越来越高。预计到2010年，智能系统在现代化建筑中占比会提高到15%。
由于在智能建筑方面，市场集中度比较低，扩大公司影响主要靠样板工程。公司中标并顺利实施人民大会堂智能化改造项目、国家体育场(鸟巢)应急电源系统、奥运会国际广播中心智能化工程等多个重点工程项目和上海世博会及亚运会等重点场馆智能化工程，对公司智能建筑电气业务发展起到很好的样板作用。
公司是国内智能建筑电气产业领域首家上市公司和国家高新技术企业，也是国内智能建筑电气领域为数不多的同时具备 “三甲”资质的企业之一。公司依托清华同方的技术居国内领先地位，08年实现国家级技术创新项目6 项，专利受理60 件。保守估计09年智能电气业务增长有望达到30%左右。
在发电机方面，公司09年业务会迎来较大发展。由于铁路、电力等重要部门将实现备用电源双备份，对公司发电设备发展会迎来难得发展机遇。预计发电机及电源09年有望实现50%左右的超预期增长。虽然前段公司针对中金公司报告出了澄清公告，但是我们相信，公司在发电机方面订单在09年会依然饱满，完全有超出市场普遍预期的可能，这也是公司09年最大看点。
装备信息业务08年保持相对稳定，09年将保持10%左右增长，超预期可能不大。
从上述三块业务来看，发电机业务在09年会有超预期增长。而在公司09年收入构成方面，智能建筑电气依然占据主导地位。
08智能建筑电气毛利率22.42%，07年毛利19.1%，同比上升了3.3个百分点。由于智能建筑电气在公司主营业务中占比达到58%，而且是公司未来发展的重点。可以预期，高毛利产品会拉动公司09年整体毛利进一步上升。
08 年，公司通过并购重组实现产业扩张，公司先后增资江西泰豪电源技术有限公司、江西清华泰豪三波电机有限公司、收购济南吉美乐电源技术有限公司，公司产业布局得到进一步优化。
根据WIND 一致盈利预期，09 年和10 年每股收益为0.42 元和0.53 元，对应市盈率为22.6 倍和18 倍，以09 年20 倍市盈率估计，目标价8.4 元。8.4 元以下具有长线投资价值。
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