天相投资：江西长运 外延式扩张继续助推公司业绩增长
2008年江西长运（600561）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入8.94亿元，同比增长27.14%；营业利润9271万元，同比增长2.90%；归属母公司所有者的净利润6415万元，同比增长13.96%；实现基本每股收益0.35元。
分配预案为每10股送5股转增5股并派发现金红利1元（含税）。
外延式扩张继续推动公司业绩增长。公司2008年客运量同比增长39%；若剔除2007年取得基金投资收益2360万元的影响，公司报告期内营业利润实际增长35%左右，显示出外延式扩张继续良好地推动了公司业绩增长。公司2007年底成功受让了抚州汽车运输总公司和新余汽车运输总公司的经营性资产，使得公司在江西省内的客运市场份额扩大至50%。目前公司已基本形成以江西南昌、景德镇、吉安、新余、抚州、婺源、安徽马鞍山、黄山为中心，覆盖江西及相关营运区域并迅速向周边延伸的道路运输服务网络。根据2006年-2010年的战略规划，不排除公司继续并购江西省周边优质客运资源的可能。丰富的资本运营经验、完善的成本控制制度以及燃油税的实施，都将有助于公司进一步兼并市场竞争能力弱的客运企业，协同客运网络，促进公司未来业绩增长。
燃油附加与油价联动降低公司未来运营成本压力。自2008年10月10日起，江西省开始实行燃油附加与油价调整联动机制。以2006年3月25日柴油价格每升4.26为基数，燃油价格涨幅累计在10%以内不实行联动，不收取燃油附加费；若上涨10%以上，每上涨10%，根据运营里程的长短，在客票价格之外加收燃油附加费0.3-2.0元不等。据测算，燃油成本约占公司客运成本的30%。因此长远来看，该机制将有效缓解未来燃油价格上升对公司产生的经营压力。从当前情况看，2009年初国际油价低位运行、江西省境内政府还贷二级公路收费取消等都给公司经营带来好的起点。
盈利预测与评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.42元、0.53元，对应的动态PE分别为25倍、20倍。考虑到公司在江西省客运市场的垄断地位，以及可能实现的持续性外延扩张，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：1、在目前行政分割、地方保护的环境下，不利于公司打破区域壁垒；2、航空和铁路快速列车在一定程度会分流公路长途客运需求；3、兼并收购需要一定数额的投资资金，增加的财务费用可能超出预期。
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