兴业证券：大橡塑 关注大型挤压造粒机+碳纤维预浸料生产线
投资要点
事件：
大橡塑(600346)(进入该股吧，新版行情)08 年实现销售收入4.85 亿元，同比增长4.14%，实现归属母公司净利润314.56 万元，同比下降14.25%，实现每股收益0.03 元，分配方案为10 转增10。
点评：
08 年公司销售受国家信贷政策的调整，以及金融危机的影响，市场需求萎缩，订单数量持续下降，部分用户的投资项目也因此受到影响，要求延期、取消已签订单，降低原定销售价格，或欠款提货，影响了营业收入，并造成应收账款及库存增加，公司销售毛利率为20.23%，下降1.76 个百分点。
我们跟踪公司的目的主要关注其聚乙烯大型挤压造粒机的生产、交货和订单情况。今年首台套大型挤压造粒机组将交付用户使用，30 万吨大型挤压造粒机也将进入技术准备阶段。如果该项目顺利研制成功，将成为公司2010 年以及未来几年主要的经济增长点;同时，也将为公司搭建与石化行业合作的广阔平台，公司将借此成功转型为石油石化机械的生产企业。
大型挤压造粒机组国产化改造项目接近尾声。项目拟投入 9802 万元，实际投入9567.6 万元。此项目的服务对象主要是石化行业， 目前国内石化行业此类设备主要依赖国外进口。如果公司研制成功，不仅使公司具有了生产此设备的能力，而且提高了公司整体装备水平。公司于2008 年4 月10 日正式与中石化物资装备部签订一台20 万吨级挤压造粒机组的合同，合同约定交货期为2009 年3 月31 日。因用户方基建计划调整，该机组的攻关研制计划随之调整，原定用户方进行的部分产品测试、验证工作调整至公司内进行，以确保大造粒机组的顺利交付使用，预计机组交货期因此延期2-3个月。目前，大造粒机组零部件生产基本完成，配套件已全部到位，正处于验证、组装、调试阶段。
4 月公司与嘉兴中宝碳纤维有限公司，合作开发碳纤维预浸料生产线的协议日前正式签字。通过跨行业的通力协作，共同研发生产具有自主知识产权的碳纤维预浸料生产线，并于今年10 月在大连完成安装调试。被誉为“梦幻材料”的碳纤维，由于它的“外柔内刚，既具有碳材料“硬”的固有本征，又兼备纤维“柔”的可加工性、耐腐蚀和高模量，而成为国防、军工的重要战略物资，也在交通、体育与休闲用品、医疗、机械、纺织等民用领域到了广泛应用。世界碳纤维生产目前主要集中在日本、英国、美国、法国等少数发达国家，总产量达到3 万吨/年以上。我国经过30 多年的研究开发，虽然已取得了较显著的成果，但无论是水平还是产量都与国际先进水平和国民经济发展的需要有一定差距，至今还没有一条百吨级的碳纤维生产线，仍然依靠进口。而制约其发展进程的一个重要原因是国内到目前还没有大丝束碳纤维的生产装备与技术。2005 年底，国家发改委将采用大丝束碳纤维预浸料装备技术实现国产碳纤维规模化列为现代高技术产业化项目。大连橡胶塑料机械股份有限公司与嘉兴中宝碳纤维有限公司合作开发的碳纤维预浸料生产线是该应用项目中的一个重要子项。目前，我国每年使用碳纤维量约在3000 吨左右，占世界碳纤维用量的13.6%，且以10%-15%的速度稳步增长，而目前的产量不过百吨，市场潜力巨大。
公司的搬迁改造又取得了很大进展。公司的搬迁改造土地价款及预付工程款累计投入2.49 亿元。目前营城子新厂区的建筑单体已全部封顶，其中，机加车间厂房已全部完工，进入设备安装调试阶段;装配车间厂房也已接近尾声，正在安装配套设施;供水、供气、供暖、消防、污水排放等管网设施以及动力电铺设掩埋已全部结束;其余的道路施工、办公楼的装饰装修预计在今年上半年完工。除减速机加工设备外，其它主要机械加工设备争取在7 月前完成搬迁，公司员工随新厂区建设及设备搬迁进度逐步过渡到新厂区工作。
盈利预测及假设。我们认为公司的大型挤压造粒机成功交货是大概率事件，假设09 年销售3 台，10 年销售4 台(中性)。大型造粒机的毛利率较高，使得综合毛利率有望提升2 个点以上。08 年三项费用率为18.18%，较之07年下降1.78 个百分点，而09 年由于厂房搬迁，三项费用率会出现一定的上升，预计会达到19.29%。由于公司目前储备产品将在09 年陆续释放，加之备配件销售的上升，我们认为即使传统业务有所下降，整体销售收入并不会出现大幅下滑。我们给与公司09-11 年的EPS 分别为0.06 元、0.2 元和0.26元(所得税为25%)。维持“推荐”评级。
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