申银万国：亚泰集团 财务费用拖累一季度业绩
投资要点：
一季度业绩同比下降25%，基本符合预期。申银万国（600881）(进入该股吧，新版行情)09年一季度实现营业收入10.87亿元，同比增长26%，归属母公司的净利润0.57亿元，折合EPS0.04元/股，同比下滑25%，基本符合我们之前预期0.03元。公司主营业务保持良性发展，一季度主营业务贡献毛利2.69亿元，同比提高26%，主营综合毛利率为24.8%，基本与08年同期持平。公司业绩下滑主要原因为一季度财务费用达到1.21亿元，同比提高111%。
汇兑损失导致财务费用大幅提高。财务费用大幅提高主要原因为，公司向CRH转让水泥投资有限公司26%股权，收到对方支付2.23亿欧元后未进行结汇，2009年3月31日欧元兑人民币汇率的中间价为9.03，相对1月6日的9.27下滑2.7%。以此折算，公司外币资产共发生汇兑损0.58亿元，直接计入公司2009年一季度财务费用，导致公司EPS下滑约0.04元（不考虑少数股东权益）。
股权转让差额计入资本公积。公司按照财政部文件“母公司在不丧失控制权的情况下部分处置对子公司的长期股权投资，在合并财务报表中处置价款与处置长期股权投资相对应享有子公司净资产的差额应当计入所有者权益”，将股权转让的差额10.22亿元（以1月6日外汇牌价9.29计算）计入公司所有者权益，而非确认为公司2009年一季度损益。上述调整虽不增加公司净利润，但直接增加了公司所有者权益，增加每股净资产0.81元，
维持“增持”评级。我们维持公司09、10年每股收益0.34、0.40元/股的盈利预测，其中水泥业务贡献EPS0.18/0.22元/股，房地产、医药业务贡献EPS0.07/0.08元/股，金融业务贡献EPS0.09/0.10元/股。由于公司金融、房地产业务均处于触底回升阶段，同时公司水泥业务扩张加快，未来成长性较高，可以给予一定溢价，因此维持“增持”评级。
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