天相投资：东北证券 自营业务收入大幅增长 - 东方财富网
天相投资：东北证券 自营业务收入大幅增长
截止到 2009 年3 月31 日，东北证券（000686）(进入该股吧，新版行情)总资产为109.55 亿元，较08 年末增加21.32%;实现营业收入4.06 亿元,同比增长6.16%，环比增加58.62%;归属于母公司净利润约2.13 亿元，同比增长19.05%，环比增加2.27 倍;全面摊薄每股收益0.37元。
自营业务占比上升：09 年一季度公司实现经纪业务收入(手续费+利息收入)和自营业务(投资收益+公允价值变动)收入分别为2.92 亿元和1.00 亿元，分别占营业收入的72.04%和24.76%，自营业务占比较08 年提高23 个百分点。公司自营业务收入增加明显。
经纪业务市场份额趋于稳定：09 年一季度公司经纪业务代理成交额约为1752.89 亿元，同比上升6.81%，升幅略低于市场平均水平(10.46%);市场份额较08 年微升0.04 个百分点至0.68%，走势相对平稳;部均产能依然偏低，09年一季度公司部均产能约为37 亿元，仅为市场平均值的43.92%;由于竞争激烈，净手续费率约为0.15%，较08 年4季度大幅下降0.1 个百分点。
自营业务收入大幅增加：受益股市回暖，公司09 年一季度自营业务收入为1.00 亿元，较去年同期大幅增加2.99 倍，其中，投资收益和公允价值变动收益分别为1883 万元和8160万元，成为公司净利润同比上升的关键原因。公司一季度大幅增加自营资产规模，交易性金融资产和可供出售金融资产较08 年末分别增加3.72 倍和64.57%，公司维持了激进的自营风格。
营业支出占营业收入比例下降：公司09 年一季度营业支出与营业收入比例仅为31.57%，低于去年同期的39.53%，同时也低于08 年全年的53.69%。分项目来看，营业税金及附加仅占总收入的3.77%，业务及管理费用仅为27.79%，都分别低于去年同期和08 年全年的水平。我们认为，这种趋势在全年度持续的可能性较小。此外，公司09 年一季度未计提资产减值准备，这可能会加大以后季度的计提压力。
增发仍存在不确定性：尽管公司股价已经接近08 年5 月公司下调后的增发价25.66 元，但按08 年EPS 和BVPS 推算，此次增发静态PE 为36.14 倍，PB 为6.61 倍，高于目前券商平均30 倍PE，3.34 倍PB，定价偏高。目前增发方案仍未获监会核准，存在一定不确定性。
公司拟建分公司，经营管理效率有望提高：公司拟在北京和上海设立分公司，主要从事投资银行业务和客户资产管理业务。公司将业务总部搬到一线城市，同时根据业务特点选择合适的城市，使得公司未来对业务的管理效率有望提高，同时，与市场以及管理部门距离的拉近有望加快业务规模扩张。
盈利预测及评级：在不考虑增发的情况下，我们预测公司2009-2010 年净利润分别为6.06 亿元和6.27 亿元，相应EPS 分别为1.04 元和1.08 元，按照4 月21 日收盘价25.06元计算，动态PE 分别为24 倍和23 倍，考虑到公司增发的可能性以及自营业务的增长预期，我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”。
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