国元证券：新湖中宝 吸收合并后将成一线蓝筹地产
事件：
新湖中宝（600208）(进入该股吧，新版行情)今日发布2009 年一季度报：公司实现营业收入5.74 亿元，投资收益为1.6 亿元，归属母公司所有者净利润为1.02 亿元，基本每股收益为0.04 元。公司总资产为152.69 亿元，股东权益45.92 亿元，每股净资产为1.63 元。
投资要点：
1、公司实行“地产+金融”产业模式。公司实行以地产为主业,适当辅之以金融等高效投资的业务构架模式。吸收合并新湖创业后，公司将拥有可售建筑面积为859.29 万平方米，权益建筑面积为819.01 万平方米，项目储备位于行业内前列，完全有可能成为未来的一线蓝筹地产股。
2、公司金融股权投资高效。吸收合并后，公司将拥有盛京银行、吉林银行、成都农村信用社、湘财证券、长城证券、新湖期货公司等涉及多领域的成规模的金融股权投资，为后续发展和价值提升奠定了扎实的资产基础;同时公司还参与了矿产资源投资，该部分资产盈利能力很强。
3、公司土地储备价格低廉，毛利率有保障。公司对房地产行业的周期把握比较好，拿地时机也比较恰当。公司现有的土地储备项目大多数都是新湖集团通过资产注入而获得的，拿地时间都比较早，没有高价地，公司项目储备的楼面均价仅为960 元/平方米，毛利率有保障。
4、公司一季度状况基本符合预期。由于房地产项目结算的特殊性，公司一季度报告的盈利状况有合理性，公司一季度报显示拥有账面现金29.91亿元，预售账款13.08 亿元，获得投资收益1.6 亿元，投资收益主要来自于新湖创业;新湖创业公司拥有预售账款2.72 亿元，基本上在我们的预期之中。
5、盈利预测及投资建议。一季度全国商品房销售形势良好，但能否持续下去还有待于进一步跟踪，因此整体上来讲，维持我们深度研究报告《新湖中宝-成长性良好，未来的一线蓝筹地产股》中的判断，吸收合并后，公司2009 年、2010 年及2011 年的房地产结算面积分别为：78.69 万平方米、131.6 万平方米和170.43 万平方米;营业收入分别为48.55 亿元、85.33 亿元和134.25 亿元;EPS 分别为0.32 元、0.50 元和0.77 元;RNAV估值为7.01 元，合并后公司的合理价值区间在7.01-8.00 元之间。目前股价基本合理，鉴于公司在未来三年有较好的成长性，维持“谨慎推荐”投资评级。
6、风险提示。如果全国商品房销售超预期，导致房地产收入及毛利率上升等;一季度银行信贷大大超出预期将导致公司的金融股权投资收益超出预期，进而导致盈利预测偏低等。
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