申银万国：云南白药 新一届董事会和经营班子产生 - 东方财富网
申银万国：云南白药 新一届董事会和经营班子产生
1. 医药工业和医药商业快速增长，7 个产品上亿
2008 年：云南白药（000538）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入57.23 亿元，同比增长34%;实现净利润4.65 亿元，同比增长41%，每股收益0.87 元，符合我们预期，由于募集资金13.6 亿，净资产收益率下降至14.6%。公司收入和营业费用都保持了高速增长，在07 年计提8000 万资产减值基础上，08 年又计提了3800 万资产减值，但08 年收到3000 万政府补贴，剔除07 年、08 年资产减值和营业外收支影响，07 年实际净利润增长51%(报表反映21%)，08 年实际净利润增长17%。
2008 年四季度：实现营业收入16.16 亿，同比增长15%，由于07 年四季度较高的单季基数，四季度单季收入放缓;四季度毛利率有所提升，主营业务利润增长20%，高于收入增速;由于07 年四季度大幅计提资产减值8000 万，08 年四季度计提2470万远低于07 年数额，净利润实现了52%的大幅增长，四季度单季实现净利润1.6 亿，每股收益0.30 元。
1.1 白药系列保持较快增速，医药商业增长加速
公司医药工业实现收入21.19 亿，同比增长31%，白药系列实现营业收入18.36亿元，增长25%(增速较前三季度放缓仍然是07 年四季度白药系列收入突然大幅增长抬高了基数)，共有白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、宫血宁、白药膏、白药创可贴、白药牙膏7 个产品上亿，回款过5 亿的产品是白药牙膏，过3 亿的产品是白药胶囊和白药膏，过2 亿的产品白药散剂、白药气雾剂和白药创可贴，其中白药膏、白药创可贴和牙膏收入增幅都超过40%。
公司医药商业实现收入35.89 亿元，同比增长36%，自母公司08 年两度对省医药增资，省医药竞争力大幅提升，引进新品、加快周转，呈现出收入增长加速态势。
1.2 工业毛利率提升，期间费率继续提高
公司综合毛利率同比略降0.3 个百分点，其中工业毛利率提升1 个百分点，商业毛利率下降0.23 个百分点。
继06、07 年营业费用50%左右大幅增长后，08 年营业费用继续大幅增长53%，公司管理费用控制较好，同比下降2%。
2. 经营质量优异，帐上拥有 23 亿现金
公司应收帐款周转天数仅有10 天，57 亿营业收入仅有1.6 亿应收帐款，其中还包含36 亿商业收入，后面的高运营效率是非常惊人的;存货周转天数118 天，正常。
每股经营活动现金流1.51 元，远高于每股收益0.87 元，尚有2.17 亿银行票据没有贴现，充分表现了公司高增长后面的高含金量。
公司帐上有23 亿现金，其中平安保险定增投入的13.6 亿现金已经使用3.72 亿，尚余9.9 亿，扣除该募集资金，白药自有资金约有13 亿。
3. 云南医药集团更名为云南白药控股，平安保险成为股东
4 月18 日公司已经公告云南医药集团更名为云南白药控股有限公司，云南云药有限公司正处于注销过程中，未来云南白药控股有限公司将取代云南云药成为云南白药直接股东，平安保险通过定向增发成为云南白药持股9.36%的股东。
4 月23 日公司股东大会投票选举了第六届董事会董事，白药内部新增了尹品耀担任董事，红塔从原有3 名董事减为1 名，平安保险派出了1 名董事。
董事会聘任了新一届经营班子，王明辉担任董事长，原副总兼财务总监兼董秘尹品耀先生担任总经理，原证券事务代表吴伟担任财务总监兼董秘。公司聘任了5 位副总，其中3 位来自营销岗位，分别是药品事业部总经理王锦、健康事业部总经理秦皖明和透皮事业部总经理赵勇;1 名是省医药公司总经理杨勇，近年省医药医药商业业务取得了快速发展;另一名是生产制造中心总经理公司蒋鉁。
云南白药高管团队继续保持了年轻化，过去10 年也是这支团队核心成员推动了公司高速发展。
5. 未来 5 年快速增长基础基本奠定
药品事业部老产品稳步增长、白药胶囊和白药膏有望进入基本药物目录、白药痔疮膏上市、面对云南省的普药销售逐步上量;透皮事业部白药膏2 月5 日出厂价上浮84%、白药创可贴快速上量、急救包销售启动;健康品事业部白药牙膏进入成长期、新产品陆续推上市。随着呈贡生产基地2010 年投入运营，云南白药未来5 年快速增长的产品和产能基础基本奠定，公司将从传统中药企业彻底转型，成为一家集药品、药用消费品、药用材料制造和云南区域药品配送于一体的综合型现代医药企业。
我们维持公司2009-2010 年1.13 元、1.60 元每股收益，同比增长30%、41%，预测2011 年每股收益1.99 元，同比增长25%，根据我们盈利预测，2009-2011 年对应的预测市盈率分别为32 倍、23 倍、18 倍。公司帐上现金23 亿，现金价值每股4.4元，考虑现金价值2009-2011 年预测市盈率28 倍、20 倍、16 倍，是一线股票中估值较低的公司，我们维持“买入”评级。
6. 风险因素
5 月29 日红塔集团持有的6581 万股股权将全部流通，根据其发展战略，将可能逐步退出医药产业，红塔集团股权将可能逐步减持，从而对二级市场形成压制。
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