联合证券：保利地产 大幅超越市场
保利地产(600048)(进入该股吧，新版行情)今日披露 09 年一季报，一季度实现营业收入21.4 亿元，归属于上市公司股东净利润3.3 亿元，与去年同期相比分别增长85%和19%。每股收益0.13 元。
利润增速低于收入增速的原因主要在于两个方面：1)去年同期通过收购广州怡顺带来营业外收入1.8 亿，今年无此收益;2)去年同期确认政泉公司投资收益0.4 亿，今年也无此项收益。
公司一季度销售商品回笼资金 46 亿，同比增长57%。由于销售入账的滞后性，公司实际销售情况要好于账面表现，一季度实际签约面积和签约金额分别达到76.3 万平米和64.8 亿，同比分别增长133%和197%，分别达到08 年全年的30%和32%。在08 年逆势扩张后，公司在09 年一季度销售表现继续超越市场。凸显了公司在把握市场的能力上，具有较为突出的优势。
从我们跟踪情况来看，公司一季度还是以消化旧盘为主，几个一线城市中，仅有上海五月花和叶都、广州香之雪和紫薇花园有新批次推出，且大部分推出时间已经是在3 月底，对一季度销售贡献有限。几个旧盘，如北京百合花园、上海五月花(08 批售部分)、西子湾和广州香之雪(08 批售部分)均有不错表现。公司今年新推项目还是以小户型为主，比较适合当前以自住需求为主的市场。随着公司新推项目的增加，表现继续超越市场可期。
公司在一季度无新拓展项目，与08 年同期投资27 亿大举购得6 个项目相比，显得较为谨慎。随着公司规模的增加，公司一季度新开工面积146 万平米，同比增长了29%。
公司计划非公开发行募集资金不超过 80 亿元，虽然增发将不可避免摊薄公司09 年的业绩，但我们认为在土地市场相对低迷的时期，资金的充沛可以让公司实现更低成本的扩张。
预计公司 09-10 年EPS 分别为1.2 和1.58 元，对应动态PE 分别为19 倍和15 倍。维持增持评级。
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