中金国际：美的电器 参股设立财务公司 降费增效
事件：
美的电器(000527)(进入该股吧，新版行情)发布公告，拟与美的集团有限公司、广东威灵电机制造有限公司共同设立美的集团财务有限公司。1、财务公司注册资本为人民币5亿元。其中，美的集团出资人民币2.75亿元，占注册资本的55%，威灵电机出资人民币0.25亿元，占注册资本的5%，美的电器出资人民币2亿元，占注册资本的40%。2、财务公司拟定的业务范围为：对成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务;协助成员单位实现交易款项的收付;经批准的保险代理业务;对成员单位提供担保;办理成员单位之间的委托贷款及委托投资;对成员单位办理票据承兑与贴现;办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;吸收成员单位的存款;对成员单位办理贷款及融资租赁;从事同业拆借;中国银监会批准的其它业务。
评论：
财务公司有望成为美的集团高效率的资金管理平台，资金协同效应，降低全集团财务费用。对于上市公司的意义在于：
1、降低融资成本，节约手续费，降低财务费用。公司08年底尚有23.6亿短期借款，通过成立财务公司，可实现资金在集团内部的调拨，发挥资金协同效应，部分降低公司融资成本;此外，协同和规模效应还有望降低公司结算、承兑等金融服务的手续费。
2、提高资金运用效率，加快结算、借贷款流程，提高公司整体运作效率。公司和其下子公司，以及集团其他成员单位之间，可以通过财务公司更为便捷地调拨资金，加快物资周转效率，从而提高公司整体的运作效率。
3、团结和吸引外部社会资源。财务公司可以通过第三方信贷担保等方式，帮助关联方(包括上游供应商、销售公司和经销商等)获得贷款、周转资金，从而团结和吸引外部资源开拓市场。
4、在集团/上市公司越过扩张期、净现金逐步转正后，财务公司还有望贡献一定利润。08年，格力电器财务公司实现净利差1.55亿，估计可贡献公司约1亿利润。同比美的和格力的营业收入和利润，且两个公司采用类似的销售模式，我们认为，集团/上市公司越过扩张期、净现金逐步转正后，财务公司也有望贡献相应的利润。
投资建议：
我们暂不调整对公司的盈利预测，主要原因在于：1)由于对集团的资金调拨能力尚不清楚，难以测算财务费用的实际减少;2)我们现有预测中，09年财务费用仅为2.8亿，已比08年大幅下降2亿(主要考虑人民币升值减缓，汇兑损失有望降低;短期借款有望减少，利息支出下降)。我们预测公司09-10年每股收益为0.68元和0.80元，对应市盈率分别为18x和16x，相对历史合理估值偏高，但我们认为短期内存在家电节能补贴预期，投资者可以在大盘估值支撑下可继续持有，等待空调行业反转趋势的确立;提示大盘回调则会对股价形成一定压力。
风险提示：
出资设立财务公司事项尚需获得中国银行业监督管理委员会的审查批准。
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