长江证券：中国太保 投资策略拉开差距 - 东方财富网
长江证券：中国太保 投资策略拉开差距
事件描述
中国太保（601601）(进入该股吧，新版行情)在4 月27 日公布了其2009 年度一季报，其主要内容为：
在国内准则下，中国太保在2009 年一季度实现净利润2 亿元，基本每股收益0.03 元，净资产达到6.58 元较2008 年末的6.33 元增长4%。
事件评论
第一，净资产增速低于其他两家上市公司
中国太保在今年一季度的净资产增速为4%，此项指标大大低于早前中国人寿所披露的8.14%的增长，我们预计这个4%的增长率可能也将低于中国平安在一季度的净资产增速。
此次，中国人寿净资产的8.14%的正增长以及中国太保的一季度4%的净资产的正增长，主要还是来自于整个权益类市场在今年一季度的反弹。而中国人寿和中国太保净资产的走势再次验证了我们自去年08 年11 月份以来一直提倡的观点，2008 年的4 季度是整个行业净资产增长的拐点的这个判断。对于即将公布2009 年一季度报的中国平安也将出现类似的变化。
中国太保在今年一季度的净资产增速会低于中国人寿与中国平安的主要原因还是由于在2008 年年底中国太保的整个权益类投资占整个投资资产的比重是最低的。这一点上在上周五中国人寿公布的年报点评中我们已经给予了说明。
我们预计在今年的一、二季度，中国太保可能对权益类资产有一定的加仓行为，我们估计其加仓后的权益类资产占投资资产的占比大概与中国平安和中国人寿2008 年年底的幅度大体相当，达到7%-8%左右。
第二、 财务指标已经显示出公司今年业务调整的迹象
按照中国保监会的统计口径，在整个今年的一季度中国太保寿险业实现的保费收入为198.9 亿，相比去年同期的227.9亿下滑了12.7%。但是我们可以看到中国太保整个集团同期的手续费及佣金支出达到了25.32 亿元，同比增长了31.4%。这在保费收入出现下滑的时候出现正的增长，这恰恰说明了公司当期的取得同等保费的成本提高了。
中国太保在今年一季度的整个保险业务收入出现4.8%的下滑的情况下，手续费及佣金支出却增加了31.4%，同时业务及管理费也增加了16.4%。这表明，公司在取得同等保费的情况下，所产生的费用增加了。在分析这个问题的时候有这样几点值得我们注意：
(1)、在国内准则下分析手续费及佣金支出与收入之间的关系时我们应该采用保费业务收入而不是当期的已赚保费。这主要是因为：
目前所采用的手续费及佣金支出是针对原保费的而不是分出后保费收入的。
在中国准则下，由于保费手续费及佣金支出是不能够得到递延的，因此对于的费用率是整个保费收入的费用。
已赚保费的概念是：公司当期的承担的责任所对应保费收入，这个是考虑再保险以及未到期责任准备金(主要针对短期险种提取，多为财险类)的调整后的数值。
(2)、公司目前的业务中，对于财险部分有着这样的特性，公司的保费收入和产生的手续费及佣金支出有着紧密的线性关系(只要公司业务结构没有大的变化的情况下，是不会在比例上产生大的变化的)。
(3)、显然此次手续费及佣金支出的显著上升主要还是和寿险业务的增长密切相关的。在去年公司公布的年报中公司已经提及了正在进行的产品业务结构的调整。而这个调整的方向而言，主要就是停止了万能险的出售以及增加了期缴报的销售，增强传统与分红保险。我们知道对于公司而言最能赚钱的创造稳定价值的就是期缴性的保单。通常一份期缴保单，保险公司给予代理人的佣金大约在首年保费的30%-50%左右，而趸缴保单的佣金率如果以银保渠道为例，通常此比例为3.5%左右(规定)。
因此，当公司如果出售更多的期缴保单的话，特别是中国会计准则下，公司的费用率将会更高一些。
从上表的财务数据中，我们已经可以看出公司目前进行产品结构调整的动向与趋势。我们也希望公司的这种调整能够早日见到成效。
第三、 归属于公司的可供出售金融资产的浮亏有所减少
根据公司在一季报所反映的数字看来，公司在2009 年一季度末的归属于公司的可供出售金融资产的浮亏有所减少，减少的规模为24 亿左右。我们预计如果不考虑所得税影响，公司的目前账面上归属于公司的可供出售金融资产的浮亏大约还有12.4 亿左右。此数字相对于公司在2008 年年底的36 亿元已经有了较大幅度的减少。
综上所述：我们认为在2009 年对于中国太保来讲将是产品结构进行调整并且提高其利润率的一年。在这一年中，不可避免的将出现保费收入上的波动，这就如同中国平安在2004 年时进行的产品结构调整一样。但是这样的调整之后，将对公司带来非常积极的影响。从绝对股估值上来讲，中国太保目前的估值在三家上市的保险公司中处于最低的。考虑到未来的增长，中国太保与中国平安的估值大体相当。基于对于整个行业向好趋势的判断，以及目前中国太保的估值情况，我们仍然维持中国太保“推荐”的评级。
|
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 