凯基证券：祁连山 一季报表现亮丽 毛利率维持在高点
公司一季度扭亏为盈
祁连山（600720）(进入该股吧，新版行情)于近日公布一季报。报告期内，公司实现主营业务收入约4.5 亿元，同比大幅增长102.8%;实现净利润约4,752 万元，其中归属母公司所有者的净利润约为4,725万元，同比大幅增长4,249%;实现基本每股收益为0.119元，去年同期为-0.003 元。一季度为传统淡季，公司05-08年一季度均为亏损，而今年则扭亏为盈，表现亮丽。公司业绩符合我们的预期。影响公司净利润增速的非主营因素主要为：公司产销量规模扩大后规模效应显现，同时公司努力加强管理，管理效率提升，三费率同比显著下降，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降5.5 个百分点、7.6 个百分点和4.5 个百分点至6.3%、13.0%和5.6%;另外公司于去年一季度和三季度收购了大量少数股东权益，因此报告期内少数股东损益占净利润之比显著下降。
综合毛利率维持在高位
根据中国建材信息总网的统计数据，1-3 月公司累计生产水泥约112 万吨，同比增长24.8%;累计销售水泥约106.8 万吨，同比增长29.2%;3 月末库存量为22.7 万吨，同比增长34.8%。今年由于暖冬，市场启动较早;同时公司产能所在地甘肃和青海省供需状况良好，一季度水泥价格维持在去年高位，单位售价涨幅超过单位成本涨幅，因此一季度公司综合毛利率同比提高5.6 个百分点，环比提高2.4 个百分点，达到37.6%，维持在历史高点。考虑到今年年内甘青地区新增产能有限，区域供需依然紧张， 因此我们预计今年公司的单位售价依然有5%-10%的涨幅。但10 年之后存在产能过剩风险。
公司评价与投资建议
我们维持公司09-11 年的EPS 预估，分别为0.69 元(未摊薄)，0.92 元和1.18 元。考虑到公司所在区域享有较高的行业景气度，因此我们给予公司09 年EPS20 倍的估值，12 个月的目标价为13.8 元，较目前股价12.04 元有14.6%的上涨空间，维持公司「增持」的评级。
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