平安证券：上海汽车 收购拖累公司前进步伐 - 东方财富网
平安证券：上海汽车 收购拖累公司前进步伐
上海汽车（600104）(进入该股吧，新版行情)公布 2008 年报：实现营业收入1058.92 亿元，同比增长1.44%;净利润6.56亿元，同比下降85.84%。每股收益0.1 元，每股净资产5.29 元。公司拟每10 股派发现金股利0.26 元(含税)。
公司还公布 2009 年一季报: 实现营业收入272.15 亿元，同比下降5.92%;净利润6.27亿元，同比下降49.46%。每股收益0.096 元，每股净资产5.57 元。
1、产品销量增长：乘用车强于商用车
集团销量增速与行业基本一致。公司08年整车销售182.6万辆，同比增长8%，销量增幅与汽车行业基本一致。集团乘用车国内市占率为22%，其中：08年通用五菱继续取得交叉型车行业销量第一的成绩，销量同比增长18%;上海通用则同比下滑9%;08年4月开始合并的南汽集团全年乘用车销量大幅下滑47%。
上海通用调整年。08年上海通用除推出一款新款君威外没有新品推出，公司的高毛利产品销量大幅下滑。从09年1季度情况看，下滑程度有所加剧。
上海大众。桑塔纳、帕萨特等传统产品下滑幅度较大，斯柯达系列产品或将成为公司新亮点。
荣威品牌渐入佳境。08年上汽股份自主品牌相继推出了荣威750-1.8T、荣威550-1.8T、1.8VCT、名爵MG3SW、MG-TF、MG7AT等多款新车型，平台化生产布局基本完成，资源整合渐入正轨，荣威品牌形象有所提高。
荣威550自08年7月上市以来，销量逐步走高，09年3月份创下4274辆的单月销量新高，预计后期荣威550月均销量有望稳定在4000辆以上。
2008年上汽通用五菱经营状况较好，产销量与利润有不同程度增长。集团商用车业务还处于调整阶段，增长速度低于行业平均水平。
2、因双龙汽车计提大额减值损失
虽然公司全年整车销售同比增长8%，营业总收入亦同比略有增长，但利润出现大幅下滑。主要原因有：同口径计算下，上汽集团国内整车销售同比增长不到5%;韩国双龙公司受内外经济不景气影响，销量比预期减少30%;08年初南方雪灾使部分地区整车发运受制;销量品种结构层级下移;南汽集团进入;双龙汽车严重亏损并申请进入回生程序;证券投资收益的大幅减少。
公司08年资产减值损失32.29亿元，同比增加32.5倍，其中韩国双龙汽车08年计提的存货跌价准备为2.8亿元，其计提的固定资产减值准备为28.46亿元，合计为31.26亿元。
08年公司投资收益同比减少32%为44.89亿元，其中主要来自上海通用、上海大众的联合营企业投资收益为38亿元，同比减少16.39%。
08年公司非经常性损益为10.4亿元，其中来自(持有/处置/可供出售)交易性金融资产取得的投资收益为7.97亿元，扣除非经常性损益后，公司08年度净利润为3.83亿元，07年为30.33亿元。
3、09年展望
公司08年对韩国双龙计提了大额资产减值损失，为后续业绩夯实了基础。同时大众、通用分别将有三款新车上市，有望助推销量增长。09年上汽集团还将显著受益于国家的汽车业振兴政策：1.6L以下车型购置税减半;微客的购车补贴;新能源车财政支持等。
新车上市助推销量增长
上海通用在三款新车的陆续上市带动下有望实现销量的逐步复苏，但我们预计公司轿车结构下移将是长期趋势，从而不利于盈利水平的提高。
08年上海大众推出了朗逸及斯柯达A0级车晶锐，新车推出使上海大众产品线进一步完善。09年上海大众还将推出三款新车：斯柯达品牌的速派，该车基于帕萨特B6平台，将是国内第三款斯柯达车型，有望成为中级车市场的新生力量。此外，大众或将在09年年内推出其首款紧凑型SUV—途欢及新款帕萨特领驭。
受益于多项汽车振兴政策。公司08年国内销售乘用车中有约45%的产品排量在1.6L以下，此外，公司还有58万辆五菱微客享受购置税减半及购车补贴的双重优惠，上汽通用五菱在微车市场占有40%以上份额，是微客行业中政策受益最大的企业。09年一季度上汽通用五菱销售整车24.63万辆，相当于08年全年销量的38%。
从09年1季度看, 公司整体经营情况有一定改善。公司营业收入下降6%,投资收益下降43%，主要是来自上海通用及大众等联合营企业的投资收益同比下降24%。1季度公司资产减值损失同比增加2.25元。
09年1季度公司毛利率同比上升0.55个百分点，同时费用率降低1.46个百分点。
4、盈利预测与投资建议
我们预测公司2009年、2010年每股收益分别为0.3元、0.33元。按4月27日收盘价10.57元计算，对应动态市盈率为34倍，市净率为2倍。和同类公司相比，其市盈率偏高。
另外，考虑到公司处于自主品牌投入期叠加资产整合期，业绩水平具有较大不确定性，我们认为从市净率角度判断公司估值较为合理。目前市净率估值相当于07年初水平，但公司基本面已和07年有较大差距。我们继续维持对公司的“中性”投资评级。
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