招商证券：华鲁恒升 成功跨过艰难的一季度 - 东方财富网
招商证券：华鲁恒升 成功跨过艰难的一季度
事件：华鲁恒升（600426）(进入该股吧，新版行情)公布2009年一季报，报告期实现销售收入8.65亿元，同比增长1%；利润总额1.07亿元，同比下降29.8%，归属于母公司的净利润9346万元，同比下降18.81%。实现每股收益0.189元，同比下降18.53%。
研究结论
减值转回业绩略好于预期未来业绩有望进一步提升：由于去年同期公司的主要有机化工产品价格仍处于较高的水平，因此公司业绩下滑在所难免，但公司凭借出色的成本优势和一季度尿素市场的较好表现，有效的避免了盈利的大幅下滑。同时由于库存商品价格回升，一季度公司还转回了减值损失2500万元。
DMF等有机化工产品是业绩下滑的主要原因：本期公司实现营业收入8.65亿元，同比增长1%；综合毛利率为16%，比去年同期下降9个百分点。受高价库存的影响，DMF等有机化工产品在1-2月份的盈利大幅下滑是导致毛利率大幅下降的主要原因，也是利润总额大幅下滑的主要原因；但一季度尿素市场表现较好，估计公司最高毛利率在20-25%，是公司盈利的主要来源。受益于高新技术企业所得税减免，公司实际所得税率为13%，低于同期25%的水平，是净利润下滑幅度小于利润总额下滑的主要原因。
产品盈利能力在向好的方向发展：总体来看，除了公司的尿素产品以外，公司各主要产品（DMF,三甲胺，醋酸）的价格均处于底部区间，未来价格上行的空间较大，而且随着公司2月底高价库存的消化完成，公司的盈利情况将向好的方向发展。
热电注入将有效提升公司业绩：热电厂的注入对公司业绩提振较大。公司热电厂蒸汽生产能力为1600万GJ，约合630万吨。静态的来看，吨蒸汽的毛利在50元/吨左右。我们测算，随着公司醋酸装置的负荷逐渐提高，公司蒸汽需求量将逐渐达到600万吨以上。热电厂的静态业绩贡献将达到0.4元左右。蒸汽价格的调整将使利润在公司的上下游产品之间分配。
业绩弹性大：假设下半年DMF产品毛利率回升到13%左右（按照外购蒸汽），醋酸价格维持500元左右的毛利水平，尿素盈利能力基本稳定，预计公司2009年每股盈利可达0.90-1.0元/股左右；2010年如果醋酸价格进一步上涨，并且公司的醋酸负荷在70-100%之间，业绩将在1.1-1.35元之间波动，醋酸价格每上涨100元将影响业绩4-6分钱。如果经济复苏好于我们的预期，公司的业绩还有进一步提升的空间。目前公司股价的主要风险是市场的系统性风险。
维持买入投资评级：我们维持公司09-11年0.91,1.16和1.34元/股的业绩预测，目前09年市盈率18.8倍，考虑到公司攻守兼备的特点和稳健的盈利历史，我们认为公司仍然具有很好的投资价值，仍然维持公司买入的投资评级，目标价19元。
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