东方证券：上海汽车 冬天正在过去
上海汽车（600104）(进入该股吧，新版行情)公布08年年报。报告期内，公司实现营业总收入1054.06亿元，同比增长1.27%，归属于上市公司股东的净利润6.56亿元，同比下滑85.8%；每股净收益0.10元。08年利润分配预案为每10股派发现金红利0.26元（含税）。09年1季度，公司实现营业总收入272.15亿元，同比下降5.9%，归属于上市公司股东的净利润为6.27亿元，同比下降49.5%，每股净收益0.096元。
研究结论
多重因素造成公司08年盈利水平大幅度下滑。08年乘用车市场产品销量增速放缓，来自上海通用、上海大众等合营、联营企业的投资收益为38.07亿元，同比下降16.4%；双龙汽车亏损44.4亿元（计提了固定资产减值准备28.46亿），盈利水平同比下降1142.7%；财务公司及本部的证券投资收益6.82亿元，同比下降66.3%；双龙汽车于09年1月8日向韩国当地法院申请进入企业回生程序，公司计提对双龙的长期股权投资减值准备30.76亿元；南京汽车集团于08年4月1日开始和公司合并财务报表，预计08年为公司贡献亏损约6亿元人民币。
08年依然呈现出一些积极的变化。尽管08年公司的整体的业绩大幅度下滑，但是公司依然呈现出一些积极的变化。上海通用五菱实现净利润8.54亿元，同比增长22.5%；中联电子实现净利润4.00亿元，同比增长32.5%；08年公司研发开支19.29亿元，同比增长18.9%，但是期间费用同比下降4.8%，表明公司内部“节流”依然有潜力可挖。
09年1季度公司本部的盈利状况显著改善。09年1季度，公司本部实现主营业务收入19.94亿元，同比增长133.8%，毛利率由去年同期的14.2%，上升到今年的18.6%，本部亏损额由去年同期的-3.84亿元，下降到今年的-2.42亿元，同比下降37.0%。
09年1季度上海通用、上海大众的盈利水平的改善并没有得到充分体现。
09年1~2月份，上海通用产品销量同比下降17.4%，上海大众产品销量同比下降8.5%。公司来自上述两家公司的投资收益并没有获得改善，而3月份由于产品销量开始恢复增长（上海通用产品销量同比增长1.2%，上海大众产品销量同比增长6.8%），产品价格环比小幅度上涨以及新产品的投放，来自上述两家公司的投资收益环比迅速增长，预计09年2季度，来自上述两家公司的投资收益有望保持环比增长的态势。
投资评级：预计公司09年、10年实现每股收益0.45元、0.58元，对应09年、10年P/E为23.71倍、18.07倍；对应09年、10年P/B为1.68倍、1.35倍，维持对公司买入的投资评级。
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