中国联通:3G时代的最大受益者 - 东方财富网
中国联通:3G时代的最大受益者
基于对中国联通发展前景的分析,我们认为中国联通未来几年将迎来一个较好的发展阶段,其市场地位将有所提升。我们预计中国联通2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元。采用DCF估值法,我们给出中国联通的目标价为9.08元。
3G 和宽带在推动电信业整体发展的同时,也将带来市场竞争格局的变化。我们认为,中国联通将是电信重组和3G 牌照发放的最大受益者。
WCDMA优势明显
相对于中国电信和中国移动,中国联通获得的WCDMA牌照在技术成熟度、终端和产业链等方面具备绝对的优势,这是我们看好中国联通3G发展的基本理由。
WCDMA是目前三种3G制式中发展最完善的一种,在传输速率上明显高于TD-SCDMA和CDMA2000,同时,WCDMA也是向4G演进路线最清晰的3G制式。在中国运营商获得的3张3G牌照中,中国联通获得的WCDMA牌照具有最完善和最多样化的终端,这将给用户带来最好的服务体验,终端的优势是中国联通在3G竞争中获取客户的重要资本。
目前,全球支持WCDMA的终端达到1200多种,支持HSDPA的终端也达到700多种;而由于高通公司长期以来对CDMA技术专利的垄断,导致了CDMA终端发展的逐渐落后,目前支持EV-DO Rev.0的终端才500多种;而由于中国自主知识产权的TD-SCDMA的产业链仍处于开发阶段,支持TD的终端更是只有30多种。
同时,用户对终端的选择在很大程度上会带来对网络的选择,以iPhone在美国的成功为例,其首创的“手机软件商店”营销模式得到了大量客户的青睐。由于目前iPhone的3G版本只支持WCDMA制式,而美国的四大移动运营商中只有AT&T采用WCDMA布局3G,自2008年7月iPhone的3G版发布后,AT&T的新增用户数便迅速超过Verizon,成为市场的领先者。此案例也再度表明,终端在用户选择运营商网络过程中有巨大影响力。
除了终端的性能和多样化,WCDMA在产业链上的优势也非常明显。由于历史的原因,与CDMA的多数专利被高通公司持有不同,WCDMA的专利持有更为分散,诸多终端制造商、网络设备制造商的合作使得WCDMA在产业链的发展上明显快于CDMA。
中国联通市场地位有望提升
从WCDMA与CDMA两种制式的全球发展来看,WCDMA后来居上,逐步赶超CDMA用户;从全球所有移动制式的用户规模来看,GSM用户仍然占据绝大多数,这也意味着未来沿WCDMA 路线演进的运营商会越来越多。
WCDMA在全球的强势为中国联通的发展提供了更大的空间,特别是对具有全球漫游需求的高端客户而言,中国联通具备更强的吸引力。而中国移动的TD和中国电信的CDMA的全球漫游范围比较有限,这使得中国联通在3G时代有能力抢夺更多的高端客户。
WCDMA在传输速率、终端、产业链等方面的优势将有效提升中国联通的市场地位,中国联通在3G发展初期将有机会获得大量的客户,这从日本运营商NTT DoCoMo的3G发展也可看出。由于终端不完善、网络覆盖率低等原因,在3G推出初期,NTT DoCoMo的WCDMA制式3G用户发展缓慢;而尽管推出时间比NTT DoCoMo晚半年,但凭借升级速度快和终端发展相对迅速的优势,KDDI的CDMA制式3G用户发展速度远远超过NTT DoCoMo。但随着WCDMA 终端性能的逐渐完善,DoCoMo于2004 年初再度反超KDDI,并在此后一直维持此领先优势。
宽带发展弥补固话萎缩
在3G推动移业务快速发展的同时,中国联通的固话部门将基本维持稳定,其原因则在于宽带业务的快速发展能够有效弥补固话的流失。
中国联通的固话和宽带业务集中在北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东和河南这北方十省市,而这一地区汇集了东北老工业基地、京津唐和农业大省河南,是除珠三角和长三角之外的中国三个最重要的经济区域之一。而目前,在北方十省中,除北京和天津外,其他地区的互联网普及率都还处于全国平均水平左右。
较低的普及率为中国联通宽带的发展提供了较大的市场空间,同时,北方十省人民较高的收入也为宽带的发展创造了有利条件。在全国城镇居民人均可支配收入前十五名的省市中,北方十省占据七席,而在全国农村居民人均年收入前十五名的省市中,北方十省也占据八个,居民收入的增加正是推动通信需求的重要因素。
宽带的快速发展对固网业务能起到很强的稳定作用。一方面,宽带用户的快速增长能够部分抵消固话用户的流失,从而减少移动对固话替代带来的冲击。另一方面,宽带用户的ARPU值远高于固定电话用户,也就是说,新增宽带用户创造的价值远高于固话用户流失带来的价值损失。因此,在小灵通集中退网的压力释放之后,宽带用户的增长将有能力弥补本地电话用户流失带来的损失。整体而言,中国联通的固网部门并不会出现严重的萎缩,宽带部门的高速增长将对固网业务产生很强的稳定作用。
盈利预测及估值
基于以上对中国联通发展前景的分析,我们认为中国联通未来几年将迎来一个较好的发展阶段,其市场地位将有所提升。具体来说,短期内GSM 用户仍是公司的主要收入来源,中长期3G 用户和宽带业务将成为其业绩的主要支撑。我们预计中国联通2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元。采用DCF估值法,我们给出中国联通的目标价为9.08元。
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