世纪证券：峨眉山A 一季减亏明显 全年业绩改善可期
游客人数反弹，业绩大幅减亏
09 年1 季度，峨眉山A（000888）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入10389.69 万元，同比增加1663.93万元，增长19.07%;营业利润-393.06 万元，同比减亏194.38 万元，减亏33.09%;净利润-374.22 万元，同比减亏212.24 万元，减亏36.19%;每股收益-0.0159 元。
收入增加和净利润减亏的主要原因是游客人数反弹，1 季度购票进山人次27.89 万，同比增加6.21 万人人次，增长28.65%。
报告期内，公司综合毛利率28.85%，同比微升0.84 个百分点，主要原因是营业成本控制较好，同比增长17.67%，低于营业收入增幅。期间费用率27.92%，同比下降2.26 个百分点，其中销售费用并未因促销力度加大而上升，销售费用率基本与去年同期持平;管理费用控制有效，管理费用率同比减少了0.82 个百分点;财务费用率同比减少1.47 个百分点，这与长短期借款结构发生变化有关，报告期长期借款同比减少1.7亿元，短期借款同比增加。
最坏时期已经过去，全年业绩反弹有望
1、游客人数恢复性增长确定
据四川旅游政务网显示，09 年1-3 月峨眉山风景名胜区游客接待人数39.57 万人次，同比增长9.61%;门票收入3842.42 万元，同比增长66.51%。我们认为，全年游客人数恢复性增长确定，但仍受全球经济下滑等影响，游客人数全年可能只恢复至07 年194 万人九成水平，但明显好于08 年水平。
2、门票提价效应将得到充分体现
公司于08 年4 月10 日起将门票价格由120 元/人次上调至150 元/人次。虽然受制不利因素，但随着游客人数的逐渐反弹，门票提价效应在今年将得到充分体现。
3、旅馆业务预期增长良好
09 年1 季报虽未披露公司旅馆业务的经营状况，但从08 年度良好的经营情况反映该业务已成为公司重要利润点之一。据四川旅游政务网显示，09 年1-3 月，酒店客房出租率同比提高了8.06 个百分点;平均房价基本与去年持平。预期随着游客人数的逐渐反弹，公司酒店业务仍延续良好增长态势。
4、年内索道提价预期大
公司金顶和万年两条索道分别执行的是99 年和03 年的价格，金顶索道目前价格是双向70 元(上行40 元、下行30 元)，万年索道价格双向60 元(上行40 元、下行30 元)。两索道价格在同类景区中明显偏低，而08 年4 月9 日八部委联合发出 “景区一年内不得提价”的限时通知即将过去。我们判断，金顶和万年索道年内提价可能性非常大。若两索道均提价30 元，则初步测算能增厚EPS 约0.11 元，将对公司业绩产生较明显的提升。
上调“增持”投资评级
基于公司09 年1 季度业绩表现及行业趋势，上调09、10 年每股收益预测分别为0.24 元、0.33 元，当前股价下对应的09、10 年动态市盈率分别为37.2 倍、26.7 倍，与同行业比较，估值不具优势。但虑及公司最坏时期已经过去，且公司有潜在整合峨眉山—乐山大佛景区的预期。因此，上调 “增持”投资评级。
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