招商证券：云海金属 长期看好 短期存在估值压力
1、公司短期在估值、业务等方面均存在压力
云海金属短期面临估值压力。我们预测云海金属(002182)(进入该股吧，新版行情)09-11 年的每股收益分别为0.23 元、0.38 元和0.54 元，相对于目前13.48 元的股价，公司对应09-11 年的PE 分别为59 倍、35 倍和25 倍。
短期内镁需求爆发性增长概率较小。镁合金生产业务毛利较低，预期未来毛利率的提升空间不大，公司的业绩增长主要通过镁合金产量的提升，由于镁合金大批量冷加工技术尚未完善，预期需要1-2 年。
短期公司业务受金融危机影响明显，公司的出口订单占比在50%左右，因此受金融危机的的影响较大，特别是出口到欧洲的镁合金业务，我们觉得短期内外需快速复苏可能性不大。
09 年产能利用率较低。预期09 年产品产量在7.5 万吨左右，低于08 年超过8万吨的产量，09 年由于订单的下滑使得其产品产能利用率仅50%。
2、看好公司的长期投资机会
镁行业是快速增长的、节能环保的朝阳产业，未来面临爆发性的增长机会。目前制约镁合金发展的是镁合金的冷加工技术，随着技术的发展，目前已经能够
实现小批量冷加工，预期1-2 年内，大型冷加工技术必将完善，届时，镁合金的加工成本及应用范围将快速提升，镁合金的需求量将爆发性增长。
汽车用镁合金业务发展值得期待：目前全球汽车平均每辆用镁合金4-5 千克，预期到2015 年每辆汽车用镁量将达到40 千克，按全球年产7500 万辆汽车的水平计算，那么，到2015 年全球仅汽车用镁合金需求量就将达到300 万吨，而目前全球镁合金总产量尚不足50 万吨，其中汽车用镁合金估测在30 万吨左右。
相较于铝合金、在成熟产品上镁合金将具备更高的性价比：如果按原镁16000元/吨和电解铝13000 元/吨的行业平均成本分析，由于镁合金比重较小(镁比重为1.7，铝比重为2.7)，相同体积的镁合金成本较铝合金低30%。因此我们预测在未来镁加工技术成熟背景下，镁合金将在汽车、建材等方面侵占铝合金的部分市场份额。
发展镁合金产业符合中国资源战略：我国的镁储量世界第一，我国已探明的白云石矿资源总量为40 亿吨，青海柴达木盆地的33 个盐湖镁盐储量为47.5 亿吨，而且储存形式为非常有利于开采的高纯度氯化镁。而大海则是最大的“镁矿”，海水中含镁约2100 亿吨，其中每千克海水中约含3.8 克氯化镁，可以预见的将来中国绝不会缺镁资源。而与镁不同的是中国的铝土矿资源非常贫乏，中国国内铝土矿资源仅能供应中国生产10 年，目前60%的铝土矿资源以来进口，发展镁合金产业符合中国的资源战略。
公司是镁合金行业的绝对龙头：公司镁合金占国内市场份额的70%、国际市场份额的38%左右。公司目前具备镁合金13.5 万吨，原镁5 万吨，锶3000 吨、铝合金7.5 万吨(包含DC 棒材产能将达到6 万吨，其中3 万吨DC 棒材09 年底投产)，镁资源基本自给。此外公司计划09 年将启动巢湖云海镁业有限公司年产10 万吨镁合金一体化生产性，预期2011 年投产，届时公司的镁合金和原镁产能分别将达到23.5 万吨和15 万吨。公司产能的快速扩张主要为应对将来可以预见的镁合金需求的爆发性增长。
公司成本优势明显：公司在原镁生产采用回转窑带竖式预热技术，吨镁耗煤4吨左右，较行业6-7 吨的煤耗平均水平低2-3 吨，因此，公司生产原镁生产成本较行业平均水平低1000 元/吨左右。此外，公司镁合金产业的一体化和规模化也有助于企业降低成本。
我们看好公司长期的发展空间，但短期估值压力较为明显，我们暂不给公司评级，建议投资者密切关注公司的业务进展：如镁合金大批量冷打工技术的完善，国际汽车产业的复苏等，这些将成为公司业绩和股价的有效催化剂。
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 