万联证券：中国中铁 业绩增长明确 具有较强防御性 - 东方财富网
万联证券：中国中铁 业绩增长明确 具有较强防御性
事件：1、公司2008 年报：2008年中国中铁（601390）(进入该股吧，新版行情)营业收入达到2,346.19 亿元，同比增长27.40%;实现归属上市公司股东的净利润11.15 亿元，同比减少65.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45.50 亿元，同比增长389.12%。全面摊薄的EPS是0.052元。
2、09年一季度，公司实现收入601亿元，同比增长72.0%;归属母公司股东净利润9.82亿元，同比增长87.2%，对应每股收益0.05元，
点评：
1、主营业务收入呈现快速增长趋势 2008年公司营业收入达到2,346.19 亿元，同比增长27.40%。基建建设业务还是公司最主要业务，占公司主营业务收入89%。受益于国家下半年加大铁路建设等基建投资规模，公司的基建建设业务收入达2082.7亿元，同比增长25.49%。公司其它各项主营业务也都呈现出高速增长态势，其中勘察设计与咨询服务增长31.03%，工程设计和零部件制造增长56.67%，房地产开发增长36.59%，其它业务增长31.44%。
2、基建业务毛利快速增长，毛利率稳步提升
08年公司主要业务——基建业务的毛利占公司主营业务毛利的78%，是公司毛利的主要来源。受益于主营业务收入的增长，公司主营毛利同比增长29.98%，其中基建建设毛利增长30.77%。
毛利率方面，公司综合毛利率为10.3%，同比增加0.2个百分点，主要是得益于公司主要业务基建业务毛利率上升了0.3个百分点，而同期公司其它业务的毛利率都出现小幅下降。年报透露基建业力毛利率上升的主要原因一是公司项目管理能力的提升，二是原材料价格下降;三是铁路项目概算水平有所改善。
09年一季度： 09年一季度公司综合毛利率为10.4%，基本与08年全年持平，表明了公司主要业务营利水平基本保持稳定。
3、汇兑损益拖累公司08年收益 由于公司H股募集资金，以及公司海外发展需要而持有部分澳元资金等原因导致公司08年汇兑损失41.4亿元，是公司08年净利润大幅下降的主要原因。如剔除外汇损失等非经常性损失，归属于上市公司股东经营性净利润达到45.5亿元，同比大幅增长389% 。
08年集团在H股募集的资金产生的汇兑损失大约36亿元，今年首季仍有1500万元的汇兑亏损。但是由于目前公司已经拿到国家外汇总局相关文件，批准将100亿港元的额度调回内地，所以预期汇兑损失的问题将得到很好的解决。
4、公司的三项费用率呈现下降趋势
公司08年三项费用率呈现出下降趋势(其中剔除汇兑收益后财务费用率为0.42%)，一方面体现为公司的管理效率的提高，另一方面也是公司业务收入规模的扩大带来的稀释效应。
09年1季度公司财务费用率由于本季度汇兑损益较少，同比下降幅度高达1.22个百分点，同时销售费用率和管理费用率继续呈现稳步下降趋势。
5、新签合同快速增长确保公司近年增长无忧
08年公司新签合同达到4284.5亿元，同比增长72.42%，为公司近4年来的新高。其中新签合同中，基建建设达3834.8元，同比增长71.47%(占总新签合同额比达89.5%)。
截至08年底，公司累计在手订单达到4207.5亿元，比07年底增长94.4%，是其08年收入的1.79倍(其中基建建设业务的未完成合同额为3992.25亿元，比2007年底增长93.8%)。公司在手订单充裕，未来两年业绩增长确定性较强。
6、盈利预测及投资建议
作为国内基建企业龙头企业，公司明显受益于国家基建建设，特别是铁路建设的提速。这一点从公司新签合同金额的增速和构成可以看出。由于工程施工的滞后性，公司的新签合同的增速可确保公司未来2-3年的营业收入高增长。同时公司的成本率相对稳定、三项费用率稳步改善，以及造成08年业绩大幅下滑的汇兑损失在未来几年出现的可能性较小，我们预测公司09年和10年每股收益分别为0.28元和0.36元。
从估值来看，现阶段公司A股的09年和10年的动态市盈率分别为20倍和16倍左右，略高于市场平均估值水平(现阶段上证指数动态市盈率为17.11倍)，但是由于其业绩的确定性，我们认为其估值基本合理。从股价表现来看，09年以来，公司A股股价只涨了4.8%，远落后于大盘(同期上证指数上涨了36%)。我们认为原因一是由于其业绩确定性，08年下跌幅度较小，因而反弹空间也有限;二是公司业绩显著受国家基建规划影响，而市场对国家的有关规划已经做出了十分准确的预期，09年以来虽然公司新订单不断，但基本是在市场预期之中，因而市场也没有明显表现。我们认为影响公司股价变动的主要因素在于现阶段市场还难预期的海外市场的新进展，另外毛利率水平的超预期提高以及三项费用率水平的较大幅度改善(我们预计后两者出现可能性较小)。但是即使以上因素没有出现，我们也认为公司收入近年增长的确定性可使公司具有非常强的防御性，尤其在当前宏观经济仍不明朗之际，其防御性更加显著，因此给予公司“增持”评级。
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