信达证券：青岛海尔 冰冷业务突出 空调业务滑坡
公司 08 年年报业绩表现：2008 年青岛海尔（600690）(进入该股吧，新版行情)实现营业总收入304.1 亿元，同比增长3.19%;实现营业利润11.67 亿元，同比增长29.74%;实现归属上市公司股东净利润7.68 亿元，同比增长19.4%;对应每股收益0.574 元，同比增加0.09 元，基本符合我们08 年中报时所做的预期(08 中期我们预测全年EPS=0.586 元)。
公司 09 年一季报报业绩表现：09 年一季度实现营业收入68.0 亿元，同比下降17.42%，营业利润1.67 亿元，同比下降26.0%，净利润1.37 亿元，同比下降31.1%，09Q1 每股收益0.08 元。公司09 年一季度收入利润同比虽然有较大的降幅，但环比较2008 年Q4 却有大幅度的提升，营业收入、营业利润、净利润环比分别增长53.1%、304.9%、499.5%。主要原因是由于受金融危机的影响，公司在08 年第四季度仅实现营业收入68.01 亿元，同比下降23.02%，而销售费用、管理费用却分别同比增长了90.69%、37.59%，导致营业利润亏损0.82 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润0.17 亿元，同比下降87.22%。
公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额13.18 亿元，公司2008 年利润分配预案为每10 股派1.50 元(含税)。
公司产品市场表现：公司报告期内业绩增长主要得益于家电下乡的政策实施以及公司产品结构的调整。2008 年公司着重提高了中高端产品销售比重，重点开发了高附加值产品，使公司产品毛利率尤其是冰箱产品毛利率较去年同期增幅较大。报告期内，公司业务综合毛利23.13%，较上年同期提高4.12个百分点，其中冰箱、空调、冰柜业务毛利分别同比提升8.01、0.58、0.04个百分点，冰洗业务突出、空调业务滑坡是青岛海尔2008 年年报的突出特点。
公司在冰箱行业具有较强的竞争优势（净值，档案，基金吧），根据中怡康的统计数据，08 年公司的冰箱产品零售量份额、零售额市场占有率分别为26.29%、26.63%，分别同比提高0.54 个百分点、0.58 个百分点。一二级市场的消费升级与农村市场消费能力的释放，特别是“家电下乡”政策的实施使得08 年公司电冰箱业务实现营业收入132.29 亿元，同比增长13.89%;毛利率达到27.51%，同比提高8.01个百分点。2008 年，空调行业面临整体需求下降、库存高企、产能利用率较低等诸多不利因素，海尔空调业务下滑明显，销售收入96.48 亿元，同比下降7.15%，与格力、美的的差距在进一步拉大。2008 年末，中怡康报告海尔空调在国内市场的占有率为14%。
2008 年，青岛海尔国内市场收入占公司营业总收入的83.13%，仍然是公司收入的主要来源。国内市场实现营业收入252.80 亿元，同比增长8.38%。而海外市场实现收入51.29 亿元，同比下降16.51%。重点关注：公司已完成对海尔电器集团有限公司20.1% 的股权的收购，下一步可能会注入洗衣机资产;公司还计划未来2-3 年，在保证公司运营效率最优化的前提下，逐步降低与控股股东关联交易比例;另外，公司取消了之前的股权激励方案，并承诺将适时推出“与业绩紧密挂钩、更具长期激励效果”的新方案，新方案将更能体现长期激励和促进公司中高层管理队伍的稳定。
投资风险：凉夏;贸易保护对出口造成消极影响、海外需求短期难以回暖;内需不足，家电下乡政策对农村市场刺激有限;原材料价格逐步反弹;汇率波动导致汇兑损失;能效升级，去库存化等等。
盈利预测：预期2009 年中报、年报每股收益0.34 元、0.50 元，考虑到公司的成长性以及白电行业的垄断地位，根据现在的盈利预期给予2009 年20～25 倍PE，未来12 个月合理目标价10 元～12.58 元。
投资评级：公司未来两至三年有望成为覆盖冰箱、冰柜、洗衣机、空调等子行业的白色家电上市旗舰，考虑到公司存在进一步资产整合和资产注入的预期，业绩弹性较大，目前股价处于合理的估值区间，给予公司“持有”的评级。
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