国都证券：瑞泰科技 不定型耐材进军水泥行业
核心观点
瑞泰科技（002066）(进入该股吧，新版行情)08年实现营业收入4.22亿元，同比增长39.48%;归属母公司所有者净利润3460.53万元，同比增长44%。08年EPS为0.39元，销售毛利率为29.87%，同比大幅提高了3.82个百分点。毛利率上升的主要原因是产品研发、节能改造降低电耗以及原材料价格出现回落。公司营业收入增长的主要原因是湘潭分公司熔铸氧化铝和熔铸锆刚玉生产线投产，以及设立安徽瑞泰使公司的生产经营规模扩大。09年一季度公司实现营业收入1.07亿元，同比增长35.77%;归属母公司所有者净利润655万元，同比增长72.15%。毛利率为27.19%，同比提高3.52个百分点。
瑞泰科技是国内唯一拥有熔铸氧化铝产品专利和自主知识产权并能规模化生产的企业，已建成中国最大的熔铸耐火材料生产基地，8条生产线可同时生产熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝两大系列五个品种的耐火材料。已出资设立了都江堰瑞泰、安徽瑞泰及河南瑞泰三家子公司，产品品种拓展至不定形耐火材料和烧结耐火材料，市场领域也从玻璃窑用耐火材料延伸至水泥窑及冶金、电力、石化、有色等行业。还将产品成功出口至欧洲、美洲、亚洲的几十个国家。
公司生产所需主要原料大部分为锆英砂，其次为氧化铝。2008 年锆英砂和氧化铝的采购平均价格较去年同期下降了9%左右。在公司产品中占总收入14%的其他产品的销售毛利率较2007 年提高10.36%，主要是由于本年度设立安徽瑞泰，用于水泥窑的不定型耐火材料开始投入生产销售。08年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率合计增长了3.42个百分点，主要原因是出口收入增长使海运费和港杂费等费用增加、研究开发费增加831万元和公司贷款增加。09年一季度公司的销售费用率和财务费用率继续提升，合计增加了2.77个百分点。
公司增发计划获得批准，拟非公开发行2000—3000万股，发行价格不低于8.03元/股;募集资金将主要用于高档熔铸锆刚玉耐火材料生产基地建设和环境友好碱性耐火材料生产基地建设。
投资评级：假设公司定向增发2500万股，我们预测赛瑞泰科技09年和10年的EPS分别为0.33和0.50元。考虑到公司在耐火材料的龙头地位，我们给予公司09年25倍市盈率。公司6个月目标价为10.00元，12个月目标价为9.99元。我们给予瑞泰科技短期中性、长期A的评级。
投资风险：宏观经济增长放缓，玻璃行业长期低迷。
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