招商证券：民生银行 从估值回归到业绩驱动
近期民生银行（600016）(进入该股吧，新版行情)股价进入估值修正，但相对同业估值仍偏低，基本面2 季度将有好转，银监会放宽中小银行开设分支机构限制和可能的再融将加快公司网点扩张步伐，事业部改革的成效也会在未来两年逐步显现，上调10 年盈利预期和目标价。
基本面最差时期已过去，经济转暖打消市场对其资产质量的担忧。1 季度贷款主要于3 月份投放，且贷款重定价快于存款，利差收缩幅度大，预计2 季度资产质量和业绩表现均会有所好转。而且宏观经济转暖打消市场对其资产质量的担忧。07 年以来，公司经营风格转向稳健为主，时间的流逝将慢慢稀释历史上遗留的贷款风险。
银监会放宽中小银行开设分支机构限制和可能的再融资加快公司扩张步伐。银监会在日前下发的《关于中小商业银行分支机构市场准入政策的调整意见(试行)》中强调，要进一步简化审批程序，对符合条件的中小商业银行在相关地域范围下设分支机构，不再受数量指标控制;不再对股份制商行、城商行设立分支行设定统一的营运资金要求。此外，民生08 年底核心资本充足率6.6%，在同业中偏低，补充资本金较为迫切。如能实现再融资，将为新一轮扩张奠定资本基础。如募资在80-120 亿元之间，增发价在5.3-6.1 元之间，则增发后09 年PB 在1.68-1.73 倍之间。
前期改革和投入逐步进入收获期，上调10 年盈利预期。事业部改革后专业化的提高将有助于公司在新一轮扩张中把握客户资源，开拓新的增长点(如大力开拓小型商户贷款)，提高定价能力。07-08 年是公司为新一轮扩张打基础的两年，到10 年，前期改革和信息技术等基础建设的大量投入将开始进入收获期。我们上调了10 年规模扩张和中间业务增长的预期，上调10 年盈利预期至108 亿元(原为96 亿元)，预计EPS 为0.58 元(以现有股本为基础)，维持09 年0.56 元的EPS 预期(含海通投资收益近40 亿元)。
重申“强烈推荐”投资评级：目前09 年动态PE 和PB 为10.1 和1.8 倍。09 和10 年估值在同业中均偏低。上调目标价至7-7.5 元(原为6-6.5 元)。维持强烈推荐投资评级。
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