中银国际：小商品城 中国产业比较优势的受益者 - 东方财富网
中银国际：小商品城 中国产业比较优势的受益者
公司背景
小商品城(600415)(进入该股吧，新版行情)是目前国内最大的专业批发市场发展企业和小商品出口基地，以独家经营开发、发展、管理义乌小商品城为主业，同时涉及房地产、展览广告、酒店和市场配套服务。
依托当地及周边地区生产企业密集的市场资源以及优越的商业环境，小商品城已经形成独特的经营模式以及对商品和贸易机会的强势集聚优势。公司是目前A 股零售企业中最大的以市场经营为主的上市公司。义乌市国资委通过旗下三家控股企业间接持有公司55.8%股权，是公司控股股东。
市场经营业务模式独特
小商品城主营收入来自市场摊位使用费即租金收入，通过预收2-5 年不等的期限进行，因此盈利确定性强，且现金流和货币资金充裕。为了促进义乌小商品市场繁荣并拉动当地经济发展，小商品城摊位采取的是以政府指导价为主的定价机制。截至08 年底，政府指导定价商铺占全部商铺数的80.6%，占全部商铺面积的79.1%。其中投入使用年限越久的市场中铺位定价市场化比重越低。综合五大市场价格情况，平均政府指导价仅为市场价的31.8%。
主要市场运营情况
目前公司主要经营市场包括义乌国际商贸城、篁园市场和宾王市场，涵盖商位6.6 万个，拥有43 个行业，1,900 个大类，40 多万种商品;从业人员20 万多，日客流量20 多万人次。
08 年8 月通过定向增发募集资金34.07 亿注入国贸三期市场资产。截至08 年底，不包括停业改造的篁园市场和在建的国贸三期二阶段，公司市场总建筑面积合计272.4 万平方米。
2008 年为公司创造经营收入11.6 亿元。目前新的篁园市场还在改造建设中，篁园市场改造项目由主体市场与配套星级酒店两个项目组成，总建筑面积36 余万平方米，估算总投资14 个亿，计划2010 年投入使用。改造完成后将进一步扩展公司的市场容量。
其他业务情况
08 年房地产业务销售收入同比下降48%，但是仍贡献占全年收入的21%。主要原因是07 年交付使用的“金桥人家”项目销售面积大，08 年实现销售的为“荷塘雅居”项目、“商城世纪村”二期及“金桥人家”等项目剩余部分车位等，销售面积相对较少。09 年3 月19 日，由公司开发的嘉和广场项目主体封顶。嘉和广场项目地处义乌主城区，项目规划面积10余万平方米，预计销售均价8,000 元/平米，有沿街商业、套房、单身公寓、LOFT 等多种物业形态，定位为义乌时尚精英居住社区。预计该项目2009 年开始确认收入。公司尚在开发的有杭州东城印象公寓项目，项目总用地面积为10,293 平方米，规划用地性质为住宅(设配套公建)兼容商业金融业项目，该项目总建筑面积约4.42 万平方米，由3 栋住宅楼和沿街商业用房等4 个建筑单体组成，预计2010 年体现收益。我们认为，义乌房地产市场受到市政府对一级土地开发节奏调控以及项目结算进度不确定性可能对公司整体盈利产生一定影响。
风险因素
中国比较优势产业的国别转移和区域替代是影响公司中长期竞争力的最大不确定因素;
电子商务、展会贸易等新兴商业业态将对传统有形市场形成更大冲击。
短期内国内外贸出口疲软对公司主业及酒店、物流、广告、会展等行业景气度产生冲击。
初步结论
义乌政府 08 年定向增发注入三期市场，以较低的成本获得控股权，且市场表现很好，因此于地方国资而言，其未来目标就是要继续依托资本市场，将产业资本化和证券化。义乌政府希望借助上市公司平台不断聚集以致垄断小商品市场资源。对于小商品城的规划是3 年市值达到500 亿，主要通过以下途径：其一，体外资产注入;其二，商贸城2 期逐渐到期后，租金的提升;其三，扩大股本。
义乌国资的规划中，恒大投资汇集市场资源，下属小商品城作为市场资源整合的平台，目前恒大旗下尚未在上市公司内部的市场资源还有服饰市场、家具市场以及一些城乡综合市场，多由国资控股，经营面积大约89 万平方米，但目前盈利较少。2010 年6 月，小商品三期二阶段投入后，总的面积将达到350 万平方米，如果后续89万平方米(假设国资拿到全部股权)注入的话，将使得小商品城的面积再扩充20-25%，这是短期能够进一步外延扩张的空间。
2009 年业绩预测：1)2009 年的增量源于：商贸城3 期1阶段全年确认租金收入，商贸城2 期1 阶段在10 月份到期，将会有部分商铺的提租，2010 年6 月三期二阶段投入使用，2011 年全部市场是全年实现利润;2)从09 年1 季报来看，公司业绩释放动力充足，市场经营利润高于预期;3)粗略估算，预计2009 年市场经营方面实现每股收益2.4 元，房地产实现每股收益0.35 元左右，总计预计达到2.75 元，2008 年每股收益1.79 元(其中房地产实现每股收益0.35 元) ，2010 年市场经营方面业绩预测大约为每股收益3 元，如果房地产仍能够实现0.4 元的收益，那么总的每股收益将达到3.4 元，2011 年有望达到每股收益4.6 元。
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