广发证券：中金黄金 为明年的腾飞做好准备 - 东方财富网
广发证券：中金黄金 为明年的腾飞做好准备
1季度业绩暂时低迷不影响全年业绩
中金黄金（600489）(进入该股吧，新版行情)1季度EPS0.16元，同比下降64%，主要是受三方面影响：1、副产品铜、铁、硫酸价格大幅回落;2、太白公司及峪耳崖低品位矿山处理项目拉低入选品味;3、部分矿企受民工放假影响产量低于预期。但公司今年定位为“成本管理年”将从各方面控制成本，力争将克金完全成本从08年的137元/克降至133元/克。
大步向前，当前的建设为明年的腾飞做好准备
自去年完成再融资之后，公司黄金规模发展大步向前，黄金储量从07 年底的77 吨增加至08 年底的326.98 吨，09 年可能进一步增加至500吨;矿产金产量从07 年的4.68 吨增加至08 年的11.63 吨，10 年则可能进一步增加至28 吨。公司的发展是以内生式发展与外延式发展相结合的形式，以收购集团公司较成熟的金矿和扩建现有的金矿产能相结合的形式不断壮大股份公司的产能规模。当前的建设为明年公司的腾飞奠定基础。
集团雄厚的实力作为公司壮大的坚实后盾
公司大股东中国黄金集团实力雄厚，去年对外界披露集团金保有金属量达到1046.32吨,银保有金属量达到816.66吨,铜保有金属量达到374.79万吨,钼保有资源量59.82万吨。集团在阳山金矿竞标得到的安坝里南金矿探矿权在前期探矿162吨金金属量的基础上进一步勘探新增了几乎等倍的储量，集团将在阳山建立年产金10吨的大型基地。目前集团已经制定了资源注入总体计划，中国黄金集团所属黄金板块的企业，凡具备条件的，都将分批分期地注入中金黄金，实现黄金主业整体上市。
2009年，集团公司计划将所属的河南秦岭、河北金厂峪、吉林夹皮沟、河北石湖、新疆金滩、嵩县前河和嵩县金牛等7家黄金矿山企业装入中金黄金(这7家企业保有黄金资源储量114.80吨;年产黄金5.439吨) 。另外通过其他收购将再增加50吨左右黄金储量。
明年将是腾飞之年
公司今年将建设的大规模矿山企业有：陕西久盛5000吨采选项目、河南金源3000吨采选项目、苏尼特金曦3000吨采选项目等。预计在2009年底可能新增近10吨的产能能力，加上通过收购集团公司7家矿山所新增的5吨多的产金能力，预计2010年黄金产量将达28吨，明年将是公司腾飞之年。
铜、硫酸、铁等副产品业绩将大幅回落
公司铜精矿主要产自湖北三鑫及鸡笼山铜金矿的产出，目前这2个企业并没有扩产计划，预计未来几年中铜精矿的产量基本与08年持平;电解铜则主要来自黄金冶炼厂冶炼黄金时金精矿中伴生的铜经电极法而制得。我们估计公司铜精矿成本在2.4万元/吨左右，而电铜成本在2万元/吨以下，铁精粉成本在300元/吨以下。在当前价格下，铜及铁精粉仍有盈利，但同比利润将大幅下滑;而硫酸目前基本处于亏损状况。
中期票据发行将减轻财务压力
公司在4月及5月各发行了6亿元的5年期中期票据，票面利率分别为4.48%、4.60%;相比于银行5年间利率，中期票据的发行可以有利的减轻公司的财务压力。
投资评级：买入
我们认为未来1-2年内，黄金价格仍将维持在高位。预计公司09-11年矿产金产量分别为12.5、28、32吨，按现有股份计算，公司09-11年EPS分别为1.467、4.150、4.492元。伴随着集团资产的注入，明年将是公司业绩腾飞之年。我们给予公司“买入”评级，目标价83元。
风险提示：
1、矿石注入时间进度的不确定性以及注入方式的不明确性(比如采用股权收购的方式则可能摊薄每股收益);
2、在建项目进展低于预期的风险性;
3、矿山开发的不确定性;
4、因不可抗力因素产品价格大幅回落的风险性。
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