中金国际：青岛海尔 股票期权激励草案彰显变革信心
交易提示：
股票期权激励草案彰显管理层对经营改善和体制变革的信心，短期交易性机会确定，中长期可能成为公司管理体制和经营思路的转折点，建议投资者积极介入。
如果青岛海尔(600690)(进入该股吧，新版行情)股权激励最低业绩目标得以实现，目前股价对应09-11年市盈率分别为16x、13x和11x，相对于同类可比公司有11%-24%的折价。
理由：
1、本次股权激励的业绩条件为净资产收益率不低于10%，08-12年净利润复合增长率达到或超过18%，显示出管理层对经营改善的信心。
2、公司盈利能力和净利润率尚有提升空间，可能来源包括：1)空调业务经营的改善;2)关联交易和平台费的逐步降低;3)信息化和流程改造完成，相关费用减少。此外，H股洗衣机、热水器业务向A股整合也有望给公司带来新的盈利增长点。
3、如果股权激励顺利完成，白电经营方面将逐步理顺从而发挥协同效应、促使A股经营透明化。可能的两个方向为：1)减少关联交易;2)H股洗衣机、热水器业务向A股整合;
4、公司推出股权激励有利于绑定海尔创业团队和A股股东利益，促进公司中长期发展。我们曾在2008年12月12日的报告中指出：青岛海尔业绩的短期提升有关联平台费下降、自身费用的控制和收购资产增厚利润。而短期业绩提升的可持续性、乃至长期的发展更应关注创业团队的利益回归A股，包括与A股利润挂钩的对创业团队激励机制。
盈利预测：
我们暂不调整盈利预测和评级，主要原因在于我们仍然保持对全年空调需求增速的审慎预测，认为公司空调业务的改善还有赖于行业的全面回暖，待观察冰箱、空调4 - 5月的出货情况、确立房地产销售回暖和宏观经济反转趋势后再作调整;此外，股票期权激励草案尚需证监会批准，存在一定不确定性。
估值：
在现有盈利预测下，公司09-11年市盈率分别为19x、17x和15x;如果公司股权激励最低业绩目标得以实现，目前股价对应09-11年市盈率分别为16x、13x和11x，相对于同类可比公司有11%-24%的折价。
风险：
股票期权激励草案尚需证监会批准，存在一定不确定性。
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