浙商证券：哈空调 涉足500KV变压器领域
事件：
哈尔滨空调股份有限公司(以下简称“本公司”)向控股股东哈尔滨工业资产经营有限责任公司(以下简称“工业资产公司”)借款。
借款金额为人民币1 亿元，期限为贷款支付日起12 个月整，利率为同期银行贷款基准利率下浮20%。工业资产公司委托招商银行办理此项贷款业务。
工业资产公司系本公司控股股东，故本次交易构成关联交易。
点评：
哈空调(600202)(进入该股吧，新版行情)此次向大股东借款主要是因500KV 变压器研发项目投入所需。
公司从战略高度着眼，决心进入500KV 变压器这一输变电设备高端市场，其主要动力来自于未来几年国内电网投资规模的扩大，输变电设备需求量将明显增加，尤其是变压器设备更是如此，而处于高端的500KV 变压器作为输变电设备市场内的寡头垄断产品无疑具有更强的盈利能力和市场前景，同时也使得生产厂商相对下游客户拥有更强的议价能力。
220-330KV 变压器涉及厂家较多，竞争也较为激烈，而500KV 变压器由于具有很高的技术壁垒，市场的集中度也相对较高，国内市场份额主要控制在5 家公司手中，其中国内企业仅特变电工(600089)与天威保变(600550)具有一定的竞争实力，进口替代空间很大。
哈空调(600202)控股股东哈尔滨工业资产经营股份有限公司旗下原有一老牌变压器生产厂家——哈尔滨变压器厂，但由于其负债较重，08 年哈空调(600202)放弃了对其的并购重组，但据了解，公司意欲进军高等级变压器市场仍主要依赖该厂家的人员与技术，但对其人员与技术的吸纳采取何种方式目前还没有最终确定(注：目前哈变最高等级产品为220KV 变压器)。
公司500KV 变压器项目预计投资规模在6.8 亿元以上，预计其中大股东(哈尔滨工业资产经营股份有限公司)借款2 亿元，银行贷款1.5 亿元，再通过配股的方式募集资金3.55 亿元。 值得注意的是，该投资总规模相当于公司目前全部净资产的70%以上，公司通过配股的方式募集资金一旦失败，前期项目投入存在无法收回的巨大风险，可能对公司经营产生较大的不利影响，我们认为，这也是公司目前所存在的最大风险，但公司方面明确表示，即便配股没有通过，公司也有其他的应对措施可以弥补资金缺口，对500KV 变压器项目表现出较强的信心。
我们认为，500KV 变压器产品投放市场后能够补充公司石化空冷设备与电站空冷设备的销售，成为公司全新的且是强有力的利润增长点。由于在公司电力系统内长期组建的销售渠道较广，且已经有部分电力企业有意采购公司未来的高等级变压器产品，这更加增强了公司介入高等级变压器这一领域的信心。但是从工程建设进度与达产期来看，500KV 变压器产品最早要到2010 年后期方能对公司大幅贡献利润。
估值与评级：
公司08 年每股收益0.83 元(摊薄)，预计09 年全年每股收益有望达到1.10 元，目前股价对应09 年动态市盈率为13 倍(合理估值16-18 倍)，维持哈空调(600202)“推荐”的投资评级。
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